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　　复星医药:进一步增长尚待时日

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军 日期：2015-04-23

　　复星医药在发布A股股票预案公告后,上个交易日股价上涨16.83%。尽管股票发行筹集到的资金能够降低财务成本并支付运营资金,但我们认为公告并不能带来较大或好于预期的积极影响。股价大涨只是由于准备发行和停牌期间,错过了流动性改善带来的行业重新估值期。我们认为目前股价反映了短期内的公司价值,进一步上涨尚需时日,我们建议投资者关注待发布的2015年1季报,也提示进一步的并购将成为股价进一步上涨的催化剂。由于配股带来的股权稀释,我们下调了未来三年的盈利预测,且将评级下调至持有,并基于分部加总法将目标价定为31.81港币。

　　支撑评级的主要因素.

　　基本面平稳。

　　假设15年1季度业绩符合预期。

　　保持在医药领域的积极扩张态势。

　　影响评级的主要风险.

　　医院并购进程慢于预期(截至2016年末总床位10,000个)。

　　来自于联营公司的其他收入和利润低于预期。

　　估值.

　　我们看好复星医药的行业布局和积极扩张行为,尤其是在医疗服务领域。这也正是我们给予高估值,即20倍2015年预期综合市盈率的原因[自主管理业务25倍2015年预期市盈率,对国药控股(1099.HK/港币37.50,持有)投资20倍2015年预期市盈率,医疗服务50倍2015年预期市盈率,现金及现金等价物1倍市盈率]。鉴于股价大涨,且股价已反映公司短期估值,我们将目标价调整为31.81港币,给予持有评级。