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　　中国人寿:投资收益提升、产品结构改善,上调盈利预测和目标价

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：崔晓雁,潘洪文 日期：2015-04-23

　　股市强劲及投资范围放宽驱动投资收益提升,预计公司1季度业绩将非常好。

　　2015年中国股债市场持续强劲,年初至今沪深300已累计上涨28%。同时,保监会近期宣布放宽险资跨境与境外投资范围,险资可投资香港创业板及45个国家和地区。考虑到受益于政策放宽和市场上涨,我们预计公司2015年全年投资收益率将同比上升10bp。4月28日公司将发布2015年1季报,我们认为受益于投资收益提升,公司一季度业绩将非常好。展望2015年全年,我们认为资产负债表扩张及资产收益率改善将驱动公司2015年业绩高增长。

　　预计2015年新业务价值将增长,其中1季度新业务价值增速或高于10%。

　　公司2014年保费收入3310亿元,同比仅上升1%,其中银保渠道保费收入同比下滑7%。考虑到公司产品结构正走出“到期给付的峰值期”,我们认为公司在维持银保市场份额方面压力较小,从而更愿意销售长期期缴产品。考虑到代理人数高增长(2014年同比+14%)、开门红销售良好和产品结构改善,我们预计公司2015年新业务价值增速将提升,其中1季度新业务价值增速或将高于10%。

　　我们上调2015E/2016E/2017E净利润预测,分别上调4%/4%/2%。

　　考虑到近期投资政策放松利好以及年初至今强劲的投资收益,我们上调公司2015/16/17E投资收益率假设0.1%/0.1%/0.1%,并上调 2015/16/17E净利润。考虑到产品结构优化,我们上调了2015/16/17E新业务价值增速假设至9.5%/9.0%/8.0% ,调整幅度为0.5%/1.0%/0.0%。

　　估值:上调目标价至47.31元,维持“买入”评级。

　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值39.42元(贴现率12%),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价,得到目标价47.31元。该目标价对应2015年2.57x P/EV或32.05x 隐含新业务倍数。