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　　亚宝药业：业绩快速增长,符合預期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-04-23

　　2014 年业绩点评:公司发布公告, 2014 年实现净利润1.70 亿元,YOY+43.93%,折合ESP 爲0.25 元,符合预期。公司扣非後净利润爲1.61 亿元,YOY+98.10%,主要是由于2013 年Q2 太原子公司出售土地获得一次性土地出让款及2013 年Q4 出售四川孙公司获得一次性收益所致。单季度来看,公司Q4 实现净利润0.31 亿元,YOY+144.47%,主要由于上年同期基期较低所致。公司同时公告2015 年1Q 实现净利润0.69 亿元,YOY+47.82%,扣非後净利润爲0.6 亿元, YOY+28.16%,符合预期。

　　2014 年公司主营业务收入爲18.90 亿元,YOY+16.29%,营收增速有所加快。其中:医药工业实现销售收入16.11 亿元,YOY+27.93%,我们预计公司核心産品丁桂儿增速+50%,二綫産品消肿止痛贴由于基数较低所以增速+200%, 全年销售收入突破1 亿元;医药商业增速较快,实现销售收入2.37 亿元, YOY+37.13%。报告期公司毛利率爲52.54%,同比大幅提升7 个pp,主要爲丁桂儿脐贴提价效应及毛利率较高的医药工业收入占比提升所致。报告期公司综合费用率爲42%,同比提升2.8 个pp,主要爲医药工业板块推广费用增加影响。

　　加大研发投入,在研産品綫值得期待:公司在研发方面投入力度大幅提升,2014 年公司与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司,目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等特色项目、此外还与礼来合作开发糖尿病药物,未来或有亮点。

　　2015 年公司定增加码主业,实际控制人力挺:亚宝药业3 月21 日公告, 公司拟以8.38 元/定增不超9300 万股,募资不超7.79 亿元用于消肿止痛贴扩産15026 万元、丁桂儿脐贴扩産7155 万元、仓储物流中心建设3000 万元、片剂及口服液生産綫建设6000 万元、营销网络建设9000 万元, 幷补充流动资金37753 万元。公司的控股股东亚宝投资出资认购近半4,500 万股。发行完成後,亚宝投资占公司的股份将由21.52%进一步上升至24.71%,公司实际控制人任武贤持有公司股份由21.81%上升至24.96%。大股东及董事长对公司未来发展的极具信心。

　　盈利预计:预计2015 年/2016 年公司分别实现净利润2.31 亿元(YOY+35.90%)/3.09 亿元(YOY+33.57%), 考虑定增因素,摊薄後EPS 分别爲0.29 元/0.39 元,对应2015 年/2016 年PE 分别爲46 倍/34 倍。近年来公司积极投入研发,不断储备産品綫实力,未来成长潜力巨大, 维持“买入”的投资建议,目标价16 元(对应2016 PE 40X)。