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　　中钢国际:带一路后起之秀,新业务转型正当其时

　　借壳ST 吉炭,实现优质核心资产上市。为了增强上市公司盈利能力,中钢集团决定通过资产重组,用集团内最优质的中钢设备来臵换中钢吉炭的全部资产及负债,完成后集团合计持有公司56.14%股权。

　　集团、高管参与定增,彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股,发行价格14.31 元/股,共计募集资金26 亿元,主要用于补充流动性,其中,实际控制人中钢集团认购金额3 亿元;高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行,实现公司核心管理团队持股,发展动力强劲,集团参与定增,彰显未来发展信心。

　　主营工程总承包,回款、在手订单情况较好,业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商,业务覆盖领域宽,资质齐全,14 年实现收入为102.79 亿元,同增8.58%,归属母公司净利润为4.54 亿元,同增25.36%,综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8 倍,订单充沛,未来业绩有保障。

　　“走出去”是国家长期战略,海外工程空间广阔。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要,政策支持+国家优惠信贷,海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%,已布局多个海外“一带一路”国家,预计15 年公司海外业务有望大幅增长;l 环保业务蓄势待发,将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发,自13 年来扭亏为盈,14 实现利润总额716 万元,公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,项目经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升;l 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型,降低对钢铁行业依赖度,利用自身在金属材料工程领域的资源优势,联合国内知名高校科研团队,共同开发金属增材制造、智能制造相关产业;融资能力强+政府关系出众的国企,未来有望显著受益PPP 行业发展。

　　估值安全边际高,继续推荐。我们预计15-16 年公司归属净利润为5.22 亿元和6.48 亿元,对应EPS 分别为0.81 和1.01 元,当前股价对应15 年PE约23 倍,估值较为安全,实际控制人、高管等核心员工参与定增,彰显未来发展信心,给予15 年30 倍PE,6 个目标价24.36 元,维持“买入”评级。

　　主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。(海通证券　赵健)