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　　东吴证券:定增加速互联网转型,子公司持股谋激励

　　东吴证券 601555

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘欣琦 撰写日期：2015-06-02

　　投资要点:

　　公司于5月30日发布定增预案等方案。据公告,定增资金将主要用于开展互联网金融和新三板业务,构建证券控股集团。预计定增和后续发债将为公司补充300亿元以上资金,公司PB 将摊薄至3.6倍。作为互联网金融和国企改革双料标的,估值具有吸引力。维持“增持”评级,上调2015-17年盈利预测至1.11/1.24/1.58元,上调原因在于交易量和两融规模激增超过之前预期,上调目标价至33元,对应PE30倍,基于互联网金融战略给予高于行业平均估值水平(20倍)。

　　定增助力网络金融和资本中介类业务。苏州国企改革提速,管理层锐意创新,后续业务多点开花。(1)公司2014年与同花顺合作,开发“秀财”系列产品,并于2015年初获得互联网证券业务资格。通过牵手开放式流量平台,公司已逐步落实流量获客,截至2015年4月底,经纪业务份额约0.9%,两融业务规模160亿元(份额尚不足0.9%),预计资本到位后流量导入和变现均将加快。(2)苏州高新区为公司提供优质新三板项目资源,公司目前挂牌业务前10,做市业务前6。2015年新三板公司数有望由目前不足3000家增至5000,交易分层制度将逐步落实,资本补充将提升新三板等场外业务优势。

　　新设研究所子公司,国资券商探索员工持股方案。股权激励和员工持股对券商人力资本作用显著。本次新设研究所子公司,子公司探索员工持股(员工持股占30%),提升业务协同性,在国资券商中迈出先例。从中山证券经验看,类似合伙制激励政策促进了券商战略转型。

　　核心风险:定增和设立子公司审批风险,互联网金融不及预期。