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　　兴业证券:利润增长强劲,投资研究实力雄厚

　　兴业证券 601377

　　研究机构：辉立证券(香港) 分析师：陈星宇 撰写日期：2015-04-03

　　要点回顾。

　　上周兴业证券(以下简称“兴业”或“集团”)召开投资者会议,从2014年集团的经营表现看,得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长,超出我们此前预期。截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显; 此外,管理层透露,兴业的主要优势来自於投资及研究业务。截止2014年末,集团的投资收益同比增长约81%至人民币16.28亿元。研究业务则是其三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位; 同时,兴业的资产规模也出现大幅增长,期内其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%至人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力; 近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显削弱,服务的专业化和品质才是根本; 我们的观点是,短期内即使银行获得券商牌照,对证券行业的冲击短期内也相对有限,同时考虑到兴业银行和兴业证券的主要股东之一均是福建省财政厅,业务上未来有整合的可能性,对业务的发展将有更多帮助。同时,考虑到2015年整体市场环境仍然向好,我们对兴业的未来业绩表现持有信心,给予其12个月目标价至人民币25.00元,较现价高出约66%,相当於2016年每股收益的26.0倍及每股净资产的4.0倍,给予“买入”评级。(现价截至3月27日)2014年利润大幅增长 投研是核心竞争力。

　　得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长。截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显。

　　来自自营业务的收入同比大幅增长约222%至人民币13.4亿元。而证券及期货业务带来的营业收入同比增长52.66%至人民币24亿元。此外,两融业务规模的大幅上升,2014年末公司的两融业务余额达到人民币138.1亿元,同比强劲增长约228%,行业市场份额由2013年的1.22%上升至1.35%,其利息收入同比大幅增长约179%至人民币5.7亿元。而管理层表示,2015年兴业的两融业务仍将维持强劲增长,截止目前,两融业务的规模已经超过2014年全年,达到约人民币190亿左右的水准。因此,我们预计今年兴业的两融业务规模将出现爆发式增长。

　　投行业务发展迅猛,股票及债券承销规模的增长强劲,使得兴业的投行业务收入同比大幅增长约51%至人民币5.5亿元。同时,兴业的证券投资收益和公允价值变动合计约人民币18.82亿元,同比大幅增长约201%。

　　而研究业务则是兴业的三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位。管理层指出,未来兴业将继续加大对投研的投入,不仅针对公募基金,同时将积极开拓对私募基金,以及海外客户的服务。 兴业的资产规模也出现大幅增长,2014年其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%只人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力。由於股本扩大,未来2年兴业的利润将被摊薄,但我们预计2015年兴业的净利润仍将保持在100%以上的高增速。

　　此外,近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显虚弱,服务的专业化和品质才是根本。

　　兴业是拥有互联网业务资格的内地券商之一。管理层透露集团正在研究探索可行的策略,重点是未来在经营文化和管理理念的变化,以及相关服务平台的建设。互联网金融将主要依赖於客户体验,竞争的优势在於差异化策略,而兴业将主要以私人财富管理和机构客户为目标。由於私人财富管理的客户基数大,兴业在产品的销售引入等各方面做了大量工作,包括产品平台建设、IT 投入、对移动终端的投入和研究、以及大的行业平台的建设等等。

　　风险。

　　股票经纪业务以及投行业务收入的盈利波动性较大;融资需求加大,资本压力上升,影响其业务发展;市场竞争压力变大,人才储备不足,国际化经验不足;国内外资本市场环境恶化,短期内股价大幅下跌。