湘电股份：定增发力舰船全电推进，军民融合典范

　　湘电股份

　　投资要点

　　定增方案正式表明公司全面确立军民融合战略。 公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长，为湖南省优秀专家，中国国防科技工业“511 人才工程”学术技术带头人，中国国防科技工业有突出贡献中青年专家，享受国务院政府特殊津贴，并先后多次获得国防军工建设和服务方面的奖章和奖项。柳董事长上任以来，在继承公司现有军工业务基础上，依托兵器集团所积累的深厚军工资源优势，明确提出大力发展军工业务，之前设立军工产业管理办公室即是铺垫，此次定增公开表明公司军民融合战略的确立，以抓住我国海军大发展机会和顺应经济转型大趋势。

　　大股东军工资产和资质注入，将减少关联交易提高经营效率。公司大股东湘电集团自新中国成立以来一直担负军品的研制，此次定增大股东将以军工资产(作价 2.06 亿元)+现金(预计 5.65 亿元)的方式认购不低于发行股票总量的 30.85%， 定增完成意味着公司将获得军工业务资质(湘电集团拥有一类武器装备科研生产许可证、二级保密资格单位证书) ，使军工业务的工程研发、配套、采购、劳务全部在上市公司进行，大幅减少公司与大股东之间的关联交易，进一步提升公司的治理水平与经营效率。

　　近 20 亿元投入舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目前景广阔，军民融合项目典范。 公司拟投资 19.5 亿元用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目，主要用于为我国军用舰船提供以电力为主要动力的驱动系统(全电推进系统)。全电推进是舰船动力技术的一次重大变革，相较传统机械动力系统具有节能、低噪音、占用空间少以及适应舰船自身高隐身性能和新型高效能武器装备对电能需求大的优点，是全球海军舰船下一步发展的主要趋势。公司大股东湘电集团是我国舰船电力推进成套设备生产厂家，其前身湘潭电机厂自“一五”期间被列入国家 156 项重点建设项目以来，一直承担中国军用舰船电机、电控及大容量断路器成套设备的制造任务；经过近 60 年的创新发展，湘电集团在军工产业方面已形成了完备的舰船发电、配电、变电及推进等军用动力系统设备研制生产体系，为船舶全电推进产业化打下了坚实的基础。公司全电推进项目建设期 2 年，计划于 2018 年建成并投产，达产后预计可年产各类电机及控制元器件 76 台(套)，产值20.89 亿元项目投资内部收益率(所得税后)为 12.6%。除开军用需求外，船舶全电推进系统正在民用船舶市场得到推广，预计未来民船市场规模将远超军用舰艇市场。

　　较早布局转型，以电机为核心的“数一数二”业务特征体现。公司所有业务布局均以电机为核心，走相关多元化道路，在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域，公司是四大电机中唯一的辅机制造企业，虽受火电投资下滑影响，但传统电机中高效节能电机替代正高速增长，公司已稳居高效节能电机龙头。在电传动领域，公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头，此次定增正式宣告进军船舶全电推进领域，电动汽车电机电控方面公司子公司湘电莱特是电动汽车用非晶电机国内唯一可批量化生产的企业。在清洁能源领域，公司风电走永磁直驱技术路线，产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可，订单大幅增长，据公司年报和官网，公司 2013 年和 2014 年风机出货量分别约 500台和 600 台，而到 2015 年 6 月底我们统计公司官网 2015 年年内运输发货量已在 1100 台左右，在海上风电领域公司 5MW 风机是第一家获得商业化订单的公司，有望成为海上风电龙头；核电领域公司子公司湘电长泵生产的 CAP1400 循泵、CAP1400 厂用水泵已顺利通过国家级鉴定，据悉南非计划投资 830 亿美元的核电站即将在本月启动招标程序，很大可能采用我国三代核电CAP1400 技术；光热发电领域主要配合集团，湘电集团 2008 年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司，湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化，已拥有 38KW、25KW 和 15KW 三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力，其中 38KW 碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大，走在国际前列，并且更突出的是，湘电的光热发电是 7*24 小时发电的设备，其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃，实现 24 小时发电，通过整体试验数据分析，湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达 25～30 年的商业化运行周期需要，在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后，规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至 0.68 元/KWh 以内，虽然现在光热发电不在上市公司内，但如果光热发电市场启动，发电机的制造将由上市公司承担，我国原计划十二五末光热发电装机达到100 万千瓦，按每 KW 装机 1-3 万元计，市场规模在 100-300 亿元，我们认为光热发电正处于启动的前夜。

　　总的来看，公司转型局面已顺利打开，国企改革稳步推进，短期看高效电机和风电业务贡献，中期看军工与核电业务贡献，长期看光热发电和电动汽车电机电控贡献，风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现，继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、非晶电机电控、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位， 归核化战略下 “数一数二”业务特征体现，是较早顺应经济转型升级大趋势的企业，风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现， 国企改革正稳步推进，经营效率拐点已现。暂不考虑此次定增，根据公司风电最新交货进度，我们调整公司收入预期为 2015-2016 年分别为 97.99 亿元、125.47 亿元，净利润分别为 3.82 亿元和 6.29 亿元，每股收益分别为 0.51 元、 0.85 元， 考虑公司业务布局围绕新能源和高端装备制造， 我们认为可给予公司 2016 年每股收益 35 倍 PE 估值为 29.75元，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：定增还需省国资委、国防科工局和证监会审批通过；复牌短期跟随大盘补跌风险。

　　财富证券 王群