中国神华:15年净利润降57%,低于预期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2016-02-03

　　结论与建议:

　　26.7%15年净利降57%:公司发布业绩快报,2015年实现营收1771亿元,yoy-30%,实现归属于母公司股东的净利润161亿元,yoy-56.9%,折合EPS0.81元,低于我们此前预期的205亿元。公司业绩低于预期主要是由于计提资产减值损失48亿元超出预期所致。单季度来看,公司实现营收456亿元,yoy-21%,实现净利润-4.1亿元,同比由盈转亏,为公司A股上市以来首次单季亏损,折合EPS-0.02元。

　　煤炭及电力销售量价齐跌:2015年,公司实现煤炭销售量3.71亿吨,同比下降17.9%,煤炭平均销售价格同比下降;售电量210十亿千瓦时,同比下降3.6%,因上网电价下调,平均售电价格同比下降。

　　计提资产减值损失48亿元:鉴于公司持续加大燃煤发电机组节能环保升级改造工作力度,拆除及关停部分固定资产等;下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌,公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损,公司拟计提资产减值准备人民币48亿元,其中固定资产及在建工程减值准备39亿元,存货(备品备件)跌价准备8.8亿元。此次计提减值准备将导致公司2015年利润总额减少约48亿元,归属于母公司股东的净利润减少约32.75亿元(数据均未经审计)。

　　煤价短期止跌企稳,长期看供给侧改革力度:由于需求疲弱,2015年我国实现煤炭产量36.8亿吨,同比下降3.5%,进口煤炭2亿吨,同比下降30%。根据我们监测的数据显示,2016年以来煤炭价格低位企稳,目前环渤海动力煤价格指数为374元/吨,同比下跌27%,较1月初上涨3元/吨(或0.8%)。短期来看,由于受部分煤炭企业停工以及冬季气温偏低等因素影响,煤炭价格止跌企稳;长期来看,煤炭行业供过于的矛盾没有根本改善,煤价反弹的幅度将更多的依赖于供给侧产能出清的力度。

　　上网电价下调削弱公司电力业务盈利能力:国家发改委日前发布通知称,从2016年1月1日起下调全国燃煤发电上网电价,平均每千瓦时下调约3分钱。公司2015年累计售电2100亿千瓦时,按此测算,电价下调将直接减少公司发电业务收入63亿元。

　　盈利预测:鉴于煤炭价格低位以及电力售价下调,我们下修公司2016年的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利润159、190亿元,yoy-1.8%和+20%,在不考虑计提资产减值的情况下分别下降18%和增长20%,折合EPS0.80和0.96元,目前A股价对应的PE分别为16和14倍,PB为0.88倍,H股股价对应的PE分别为12和10倍,PB为0.61倍。尽管公司业绩下滑,但是鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行,PB估值低于1倍,加上未来两年的预期股息率在2.4%以上,因此我们维持买入评级。