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　　探路者:户外白马踏上“旅游+体育”新征途

　　探路者 300005

　　研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2015-08-21

　　“多品牌运营+线上渠道拓展+产品研发”驱动户外主营业绩提升。

　　探路者是户外用品标杆企业,主营业务稳健增长,国内市场销量和占有率连续多年第一。公司多品牌运营,旗下拥有三大知名品牌:Toread、Discovery Expedition和ACANU;公司持续推进渠道整合,抢滩微商,拓展线上渠道;同时持续加大研发投入以巩固核心竞争力。

　　加码旅游服务布局,后续成长空间可期。在线旅游业保持快速增长态势,预计2018年市场规模将达8000亿元;户外旅行服务市场广阔,开拓空间巨大。探路者以搭建“户外旅行综合服务平台”为目的,连续收购Asiatravel、绿野网、极之美、图途、易游天下等标的,这系列布局具有前瞻性,有助于充分整合优化旗下资源,形成良好的协同发展效应,促进其大户外生态圈的建设和完善。

　　启程体育并购之路,拥抱“最好的时代”。到2025年,体育产业总规模目标5万亿,体育产业迎来发展黄金期;冬奥会申办带来滑雪行业发展新契机,催化效果明显,龙头企业有望从中受益。

　　在此背景下,探路者设立体育并购基金,重点投资体育垂直类媒体和大众体育赛事等领域;通过绿野网大力开发冰雪项目,并积极涉足滑雪服市场。我们认为公司紧抓机遇,在体育领域持续布局,符合战略发展规划,未来有望带来超额利润。

　　给予“推荐”评级。预计2015-2017年公司每股EPS分别为0.61、0.75、0.91元。考虑到公司是户外用品行业龙头,且在加快布局“户外用品+旅游+体育”大生态圈,多板块协同效应显著,属于大行业小公司,成长空间大,我们给予公司2016年50-55倍PE,对应合理价格37.5-41.3元,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。1.行业增速放缓且竞争持续加剧风险;2.多品牌业务发展不达预期风险;3.户外旅行各单元整合不达预期风险;4.体育改革进度不达预期风险。