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　　新纶科技:战略布局动力电池及显示用高端膜材料

　　新纶科技 002341

　　研究机构：银河证券 分析师：王莉 撰写日期：2016-05-23

　　1.事件

　　我们对公司进行了持续的跟踪。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)收购T&T铝塑膜,畅游锂电软包大市场

　　铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料,技术难度远超隔膜、正极、负极、电解液等材料,毛利率高(50%-60%)。2013年国内铝塑膜市场约15亿元,全球25-30亿元,近年来随着新能源汽车爆发,日产Leaf、雪佛兰Volt、宝马等主流电动车纷纷采用铝塑膜的软包电池路线,未来其潜在市场超百亿元。目前,国内铝塑膜市场基本由日本昭和、DNP、日本凸版印刷垄断,市场份额达90%,国产替代的空间大。

　　新纶通过收购获得T&T三重工厂(200万平米/月)+品牌使用权(T&T商标)+专利(91项),并将于国内设厂。T&T铝塑膜是凸版印刷的子业务,技术实力突出。新纶收购后,将在常州设厂建设生产线,整体产能将由200万平米/月提升至600万平米/月,预计将贡献超过20亿元的收入。此外,新纶也将继续探索在其它业务上与凸版合作的可能性。

　　(二)携手日本东山,定增扩产填补国内空白

　　TAC模是偏光片的关键材料,占其成本的50%左右。从市场空间上看,到2018年,全球及中国TAC膜的市场规模分别为37.2亿美元和10.5亿美元。从竞争格局上看,TAC模技术壁垒高,被日韩企业垄断,它们占据市场90%左右的份额。可见,TAC膜也是国产替代空间巨大的行业。

　　新纶携手日本东山,定增扩产填补国内空白。新纶获取日本东山20多款产品(包括TAC膜)的生产销售许可,日本东山也协助常州涂布工厂建设,并对技术人员进行指导培训。日本东山在TAC膜技术实力突出,其生产TAC膜良率稳定在90%以上,已经在日本、韩国的主流偏光片厂商得到运用。新纶科技与日本东山合作建设TAC项目达产后预计每年盈利超过2亿元。此外,董事长和管管参与定增也显示对项目的信心!(三)利益共享,并肩作战助力新纶新质变!

　　电子膜材作为基础的复合材料,对基础技术和工艺流程的要求高,其核心竞争关键有两点:一是品质(决定销售),二是良率(决定盈利)。

　　在国内,虽然从事电子膜材的企业众多,但是大都停留在实验阶段,量产能力不足,这也是国内电子膜材企业鲜有做强做大的原因。

　　无论是T&T,还是日本东山,新纶都需要根据产品销售情况向对方支付一定的专利授权费用,从而深度与对方进行利益绑定,共同齐心协力将铝塑膜和TAC膜业务做强做大。此外,新纶在常州一期已有精密涂布技术积累,获得三星、TCL等厂认可,我们认为公司做强做大概率大。

　　3.投资建议

　　我们看好公司携手日本企业在铝塑膜、TAC膜的布局。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.25/0.43/0.71元,首次给予推荐评级。