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　　启迪桑德:营收大幅增长,再生资源及环卫业务为新亮点

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏,郑小波,宋磊 撰写日期：2016-08-18

　　事件:2016年上半年,公司营收34.13亿元,增39.37%;营业利润5.09亿元,增16.34%%;归母净利4.39亿元,增15.70%。EPS 为0.52元,ROE 为6.78%。

　　固废及环卫业务助营收高增长,唯毛利率下降6个百分点至30%。上半年,固废处理业务、环卫业务、设备安装及技术咨询、工程、污水及自来水分别实现营收8.9亿元(+447.62%)、2.99亿元(+263.45%)、7.32亿元,(+114.95%)、13.01(-22.6%)、1.18亿元(-1.5%)和0.63亿元(+10.6%)。固废处置业务大幅增长源于去年收购的再生资源业务开始并表,环卫业务是公司发展重点,截止6月底已拿到90多个项目。伴随在手BOT 项目的陆续开工建设,设备安装业务增长迅速,而同时由于原来给第三方做的BOT 项目EPC 业务逐步减少,期内工程收入下降23%。受制于资源化产品价格的波动影响及环卫业务尚处在扩张阶段,上半年公司整体毛利率下滑了6个PCT 至30%,预计全年将稳中有升。

　　再生资源继续开疆扩土,BOT 项目陆续开工。期内,公司分别以7亿元受让东江环保的湖北东江、清远东江以及厦门绿洲(资源化业务)三个项目,以1.55亿元并购森蓝环保(上海)100%股权,通过上述收购,填补了再生资源在华南和华东的空白,进而完善在全国业务链的布局。与此同时,随着启迪成为大股东后,公司的融资能力增强,在手2.7万吨/天的BOT 项目(生活垃圾+餐厨)已陆续开工,将带来设备、工程及运营业务稳步增长。

　　积极扩展环卫业务,打造全国化环卫网络。上半年,环卫业务实现营收2.99亿元,同比增2.63倍。截止到年中,在手项目超过90个,并以每周新增2个项目的节奏加大布局。与此同时,公司也会跟第三方合作,布局环卫业务的工程领域,打造设备+工程+运营的闭环。同时,继续大力推进桑德“环卫云”平台的建设,提高效率,扩展环卫附加值。期内启动定增, 预融资95亿元,其中约60亿元用于环卫业务的拓展。随着环卫业务规模化效应的逐步体现,对业绩贡献也不断提高。

　　维持"买入"评级:考虑到公司给第三方EPC 工程业务的减少,略微下调对2016-2018年的盈利预测至13.54亿元、18.05亿元和25亿元,对应EPS 为1.58、2.11、2.93元元,目前对应的PE 为20/15。维持“买入” 评级。

　　风险提示:BOT 项目建设进度低预期,资源化价格持续不景气。