□徐辉

　　2009年新年伊始，全球股市普遍上涨，中国股市也出现首周的开门红，沪深300指数全周上涨5.54％。本周值得关注的信息包括：1、年报预报拉开帷幕，5成上市公司预增；2、新年后，外资刮起中资银行股“减持风”。笔者认为，A股开门红有国际市场大背景的因素，也和A股本身去年10月底以来的大反弹有顺承关系。市场上行的力量主要来自于流动性恢复推动市场估值水平回归均衡，以及经济下滑情况逐渐清晰，投资者对未来预期开始稳定、并有抬升趋势。展望2009年全年市场运行，我们认为2009年将是“经济见底、估值见底和流动性见底”的三重底不断夯实的一年，将是新牛市的酝酿年。

　　流动性将抵消业绩方面的负面影响

　　上市公司业绩预增50％以上公司占比为两成。据相关数据统计，截至到周五，沪深两市共有582家上市公司发布业绩预告，其中，业绩预增公司262家，占比为45％。其中业绩增幅超过50％的公司有122家，占预告公司总数的20.96％。另有37家公司扭亏，103家公司预增幅度小于50％。

　　另外，业绩快报方面，从天威保变（600550行情,爱股,主力动向）公布首份2008年度业绩快报至今，已有5家公司的年度业绩快报相继亮相。业绩快报“第一军团”在2008年均实现不同程度增长。浦发银行（600000行情,爱股,主力动向）快报显示，2008年浦发银行实现净利润125.12亿元，同比增长127.53％；天威保变2008年净利润9.4亿元，较上一年增长109.43％，但第四季度，公司净利润较第三季度下降25％。上港集团（600018行情,爱股,主力动向）、中原环保（000544行情,爱股,主力动向）、成发科技（600391行情,爱股,主力动向）三家公司2008年净利润均保持平稳增长，同比增幅分别为26.77％、18.59％和4.49％。

　　毫无疑问，业绩公布对于具体上市公司的股价运行会有不同的影响，但就市场整体而言，2008年业绩公布对市场影响不会太大。一方面，市场基本预期了2008年上市公司整体业绩不增长、或者略微回落，这从各大券商的报告可以得出结论。也就是说，只要上市公司整体业绩下降幅度在10％以内，对于股票运行而言就不是负面的消息；另一方面，目前主导市场运行的主要因素，已经从业绩主导向流动性主导过渡。充沛的市场流动性将抵消公司业绩方面的负面影响。

　　外资刮起银行股“减持风”

　　近期，外资机构刮起一阵“抛售中资银行股”之风。据外电报道，美国银行1月7日以每股3.92元的价格减持56.2亿股建行H股，套现约220亿元，持股比例由19.13％减至16.6％。此前，在限售期于2008年12月31日结束后，中国银行（601988行情,爱股,主力动向）战略投资者瑞士银行也已将其所持33.78亿股中行H股、占中行总股本1.33％的股份悉数抛售。此外，李嘉诚基金会7日亦通过旗下公司配售20亿中行H股，占持有股份40％，套现39.6亿港元，获利近18亿港元。短短10天来，中资银行H股已被减持107.78亿股，套现约320.06亿港元。

　　自2008年8月以来，随着3年锁定期陆续结束，外资持有的中资银行股份进入解禁高峰期。其中，汇丰持有的交行股份已于去年8月解禁，美国银行持有的建行191亿H股也于10月27日解禁；苏格兰皇家银行持有的4.3％的中行股份在12月底解禁；高盛持有的工商银行（601398行情,爱股,主力动向）4.93％股份将在今年10月20日到期。此外，美国银行还持股中行，美国运通和安联保险均持股工行。

　　上述已经解禁的股份中，除交行没有被汇丰套现外，其余都遭减持，这似乎是一种普遍现象。

　　外资较大规模减持中资银行股值得我们高度关注。平心而论，银行股被外资频频减持，与目前银行业的中期前景有较大关系。在宏观经济整体显露低迷局面的背景下，国家要求银行业支持实体经济的导向是相当明确的。近期公布的70％的房贷优惠政策，就很清晰地传达了这一思路。未来，银行业将继续为实体经济输血，在这个过程中，银行业本身的利润增长将会受到明显抑制。

　　2009年将是新牛市的酝酿年

　　就股市本身而言，正如我们去年所谈，2009年将是“经济见底、估值见底和流动性见底”的三重底不断夯实的一年，这样的“三重底”重叠的局面在中国证券有史以来的十余年中是很少见的。一方面，央行对企业存货的分析，让我们看到了经济调整隧道尽头的亮光。央行于12月初在全国35个城市对393家企业进行过一次问卷调查，结果显示绝大多数企业的存货调整将在2009年一季度完成，少部分企业的调整要持续到二季度。由此可以对中国经济进行一个比较清晰的判断，即经济在2009年二季度开始将会恢复正常。

　　而估值水平的对比，显示了当前股市低估程度相当严重；宽松的货币政策，使得流动性见底的局面将很快看到。央行宽松货币政策有望令M1、M2结束长时间走低的局面，这将推动市场整体估值水平回归长期均衡值（20-25市盈率）。透过经济、估值和流动性三个方面的情况，我们认为，一轮巨大的牛市行情确实正在酝酿之中，这个过程会比较漫长，市场点位在筑底过程中不可避免会出现一些反复。

　　(作者为中证投资首席分析师)