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　　浙江美大:集成灶龙头由守转攻 斑马必将成白马

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2017-10-10

　　推荐逻辑:集成灶具有吸油烟率极高的差异化优势,产品市场渗透率极低,行业弹性较大;2016年集成灶行业增速明显上升,成长拐点到来,2017H1增速高达50%,可谓家电中的黑马行业。公司作为行业开创者和龙头,显著的技术、产品及差异化竞争优势助其领跑行业,具有白马性质。行业和公司不断快速增长,便是公司这匹“斑马”成长为白马的过程。

　　聚焦多功能集成灶,差异化竞争优势抢占市场。公司于2012年上市,是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。公司首创烟道下排技术,极大提升吸油烟率,铸就了集成灶相较于传统油烟机最大的核心竞争优势。随着市场培育成熟,集成灶将成为油烟机市场的一大品类。

　　市场培育逐渐成熟,行业进入快速成长阶段。2016年,集成灶行业销量增速近40%,但集成灶在我国抽油烟机市场渗透率仍不足3%。我们认为,随着行业推广力度加大、市场培育逐渐完善,集成灶行业进入发展快车道,预计未来三年行业销量复合增速达40%,2020年渗透率近9%,市场空间巨大。公司作为行业龙头充分受益行业野蛮生长,其集成灶销量增速将不低于行业增速。

　　多点发力,经营策略防御转进攻。1)公司加强渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。2)2017H1公司加大宣传力度,进一步开拓市场,主动攫取行业发展机遇,销售费用同比增长74.3%。3)公司不断扩大产能并加强“两化”融合,目前产能达到60万台,能保证两三年内没有产能压力。

　　多元化布局拉开帷幕,打造“健康整体厨房”。2017H1,公司非集成灶产品营收同比增长98.2%,营收占比同比提升1.8pp至8.4%,其中,橱柜、集成水槽、蒸箱、烤箱营收增速分别达97%、72%、139%、187%。同时,“旧厨房改造”项目也为公司产品打开一片新天地。

　　盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增长率达45%。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.76元,维持“买入”评级。