苏泊尔:内外销收入增长符合预期 依托股东业绩稳健

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：林寰宇日期：2018-02-27

　　收入增长符合预期,电器及炊具持续领先。

　　2017年全年,公司实现营业收入141.87亿元,+18.75%;Q4单季实现营业收入36.91亿元,+18.46%。

　　公司在电器产品线上,不断增强在厨卫、环境电器的新品推进,依托小家电品类优先受益于消费升级需求的大背景,提供适合中国消费需求新品,提升产品市场占有率,我们预计公司电器业务收入增长持续保持较高速度。

　　炊具业务上,整体市场保持稳定态势,竞争格局有利于市场龙头,我们预计公司收入保持温和增长。同时,利用控股股东法国SEB收购德国高端厨具公司WMF的契机,公司收购WMF品牌中国市场消费者业务。WMF中国预计将在未来几年进一步增强公司收入增长预期,并有助开拓高端产品市场及海外高端订单转移,巩固精品战略。

　　收购少数股东权益,短期提升业绩及净利润率预期。

　　公司于2016年下半年,分别收购禾丰发展所持有的控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司及武汉苏泊尔炊具有限公司25%的股权。因此,公司在净利润增长15.33%的基础上,实现全年实现归母净利润13.07亿元,+21.35%。Q4单季实现归母净利润4.11亿元,+22.62%。

　　同时,公司2017年净利润率提升到9.22%,同比增长0.20个百分点。

　　(3)海外业务持续拓展,短期汇率波动影响较小。

　　公司收购股东上海赛博(从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务)100%的股权,持续推进整合SEB旗下中国资产,提升出口业务竞争力。整体来看,公司在海外业务主要为股东订单转移,集团整体的协同下,受到的汇率波动影响较小,不确定环境下的确定性更强。

　　投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,提升市场占有率,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.36/2.70元,对应PE分别21/18/16倍,给于“买入”评级。风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。