盈趣科技:电子烟供应龙头 智控创新驱成长

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-03-08

　　事件

　　2 月28 日,盈趣科技发布2017 年业绩快报,公司2017 年度实现营业总收入32.67 亿元,同比增长98.20%;实现归母净利润9.84 亿元,同比增长120.86%;分季度来看,公司2017 年Q4 单季度实现收入9.56 亿元,同比2016 年Q4 增长67.65%;实现归母净利润2.38 亿元,同比2016 年Q4 增长53.38%。

　　公司2017 年业绩符合2018 年1 月3 日《首次公开发行股票招股说明书》的预计。

　　我们的分析和判断

　　1、创新消费电子产品(电子烟部件)收入高速增长,筑力全年业绩持续较快增长根据公告,公司智能控制部件产品及创新消费电子产品为公司营业总收入的主要来源,智能控制部件产品和创新消费电子产品销售收入的增长带动了营业总收入的增长。一方面,公司智能控制部件产品销售收入稳步增长;另一方面,得益于创新消费电子产品下游 行业旺盛的市场需求,公司电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等创新消费电子产品产销量保持持续较快地增长。营业收入的持续增长,创新消费电子产品收入占比提高,是公司盈利能力实现较快增长的主要原因。

　　从收入结构看,2017 年半年报创新消费电子产品、智能控制部件产品的收入占公司总营收的71.60%、24.27%(2017 年三季报则分别为72.96%、23.30%),合计达到95.87%(2017 三季报为96.26%),是公司的主要收入来源。

　　其中,创新消费电子产品中电子烟部件业务的高速增长是公司业绩靓丽的坚实基础:电子烟部件业务2015、2016、2017H1的收入分别占公司总收入的10.09%、28.60%、52.30%,毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%;电子烟部件业务2017H1 的收入6.87 亿元即已超过2016 全年的4.71 亿元。

　　2、全球电子烟消费市场兴起,电子烟供应龙头高速增长可期(1)电子烟市场前景良好,加热非燃烧电子烟iQOS 火爆全球电子烟更好地满足了消费者对健康、环保的需求,且具有体验新颖、时尚,正逐渐成为年轻人替代传统香烟的新选择。以年轻人群为消费主力的电子烟市场呈现显著上升态势。根据欧睿咨询数据,2014 年全球电子烟及相关产品的消费者已达1300 万人,2016 年全球电子烟市场规模约100 亿美元,电子烟作为新兴产品的市场前景良好。作为全球知名的烟草和食品制造商,Philip Morris 集团(中文名菲利普·莫里斯,简称PMI 公司)推出的加热非燃烧电子烟产品iQOS 已成为火爆全球的口碑佳品。根据PMI 公司公开数据,自2014 年推出至2017 年12 月末,全球已有470 万人成为IQOS 的用户,是2016 年140 万用户的3.4 倍。

　　(2)公司进入全球烟草巨头PMI 供应体系,电子烟部件供应龙头有望继续高增长iQOS 是一种加热非燃烧电子烟,通过电加热元件对烟草进行加热;PMI 品牌电子烟属于创新型、市场引入期产品,对iQOS 等电子烟装置(电子烟精密塑胶部件)的材料使用、工艺要求、质量、性能及外观等要求极高。

　　由于业界口碑良好且前期设计参与度高,并掌握了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、特殊材质表面喷涂等多项核心技术,盈趣科技成为PMI 公司电子烟产品的二级供应商,为PMI 公司的电子烟产品制造商Venture 提供电子烟部件以及相关技术研发服务。其中,电子烟部件产品定型需经PMI 公司审核,量产后直接销售给Venture子公司Technocom。

　　电子烟全球市场的兴起有力地支撑了公司电子烟部件业务收入的快速增长。公司自2015 年进入PMI 公司的电子烟供应商体系,截至2017 年上半年该部分收入已达到6.87 亿元,超过2016 年全年收入4.71 亿元,占公司总营收的52.30%。同时,电子烟部件业务的盈利能力高企,2017 年上半年的毛利率高达66.91%。

　　同时,由于全球两大潜在电子烟市场-美国与中国仍未放开完全放开IQOS 的销售,公司电子烟部件业务有望随着IQOS 在两国的上市继续高速增长。美国食药监局(FDA)正在审批PMI 公司有关IQOS 在美国上市的申请,IQOS 预计2018 年有望上市。根据欧睿国际数据,美国电子烟市场占全球约50%的份额;各界也在推动拥有超过3.5 亿烟民的中国引入无害代替产品IQOS。因此,全球风靡的IQOS 电子烟仍处于市场引入期,发展空间巨大。作为通过PMI 公司严格考核的优秀供应商,公司拥有电子烟部件结构设计及表面处理等多项核心研发、设计与制造技术,技术优势明显,业界口碑良好,是名副其实的电子烟部件供应龙头,未来增长可期。

　　3、UDM 模式实现产品高度定制化,迈步成为国内智能制造领军者公司多年来一直深耕于智能控制部件和创新消费电子行业,UDM 业务模式是以ODM 模式(原始设计制造商模式)为基础,通过自主创新的UMS 联合管理系统,形成了高度信息化、自动化的智能制造体系,能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。该模式最大的特点是高度定制化,单一产品向单一客户专供。

　　公司为国际知名企业及科技型企业提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。前五大客户包括国际知名企业:Venture(新加坡上市公司,PMI 电子烟产品一级供应商)、Prova Craft(家用雕刻机产品用户)、罗技(瑞士上市公司)、Asetek(挪威上市公司)、WIK(雀巢咖啡机一级供应商)。同时,公司已将自主研发、长期实践使用的 UMS 联合管理系统实现了产品化,并且已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。目前产品包括智能控制部件和创新消费电子产品两大类。其中智能控制部件包含网络遥控器、演示器、游戏控制器、3D 鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等;创新消费电子产品包含电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR 眼镜等。

　　我们认为,公司立足智能控制部件与创新消费电子行业,客户产品高度定制化的业务模式为公司持续积累了强大的研发创新、智能制造及质量控制优势,未来公司有望成长为国内智能制造领域领军者。

　　投资建议:我们认为,公司UDM 业务模式创新,已成国内电子烟精密塑胶部件供应龙头,专注于智能控制部件与创新消费电子行业,未来有望成为国内智能制造领域领军企业。我们初步预计,2018-2019 年公司营业总收入分别为45.90 亿元、63.58 亿元,同比增速分别为40.50%、38.50%;归母净利润分别为14.02 亿元和19.54 亿元,同比增速分别为42.50%、19.40%;对应PE 为33.8x 和24.3x,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:电子烟精密塑胶部件业务发展未达预期;行业竞争加剧。