广发证券:IPO、主动资管向龙头集聚,自营业绩兑现助推收入增长

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王丛云日期：2018-03-26

　　业绩如期正增长,ROE 依旧领先。2017年公司实现营业收入215.8亿,同比增长4.16%,实现归母净利润86.0亿,同比增长7.04%,业绩符合预期;报告期末归母净资产为848.5亿,较上年末增长8.05%;报告期加权ROE10.55%,较上年提升0.26个百分点,高出行业4个百分点。

　　主动资管强者恒强,积极转型,通道规模大幅压缩,但业绩影响有限。公司积极响应去通道监管导向,加快布局创新产品, 2017年月均主动管理规模行业排名第2,主动占比60%以上,排名行业第一;广发资管年末资产管理规模5234亿,同比下降27%,但全年净收入17.5亿元,同比仅下降8.8%,因为公司压缩的是通道规模,报告期内在净值型固收、可交换债、私募FOF 等业务及核心投研能力都取得突破,其明星权益产品市场排名前2。

　　一控一参基金子公司均属行业第一梯队,稳定贡献盈利,控股51%的广发基金净利润9.48亿,同比增长22%,参股25%的易方达基金净利润14.0亿,同比增长4.6%。

　　IPO 审核趋严方显公司承销保荐实力,预计未来市场占有率仍将提升。IPO 审核趋严下公司即脱颖而出,报告期内IPO 主承销家数33家,排名行业第1;IPO 主承销规模169.7亿,同比大幅增长140%(行业同比增长33%),排名第2;公司地处粤港澳大湾区,在为优质中小企业客户服务方面拥有绝对优势,预计未来仍将保持较高的市场份额。再融资规模201亿,债券承销规模1163亿,同比分别下降68%、27%。

　　自营可供出售底蕴深厚,业绩兑现助推全年业绩向好。公司全年自营业务收入90.0亿,同比增长37.8%,收入占比高达42%,比上年提升10.2个百分点,自营投资收益率5.81%,同比提高1.9个百分点。全资子公司广发信德、广发乾和合计营收17.74亿,净利润10.81亿,同比分别增长82%和173%,其中信德实现净利润9.32亿,因处置部分可供出售金融资产。衍生品创设业务取得突破,场外期权名义本金为141亿,同比增长662%。

　　股票质押后来居上,经纪与两融市场份额稳定。股票质押快速崛起,期末业务余额265.8亿,同比大幅增长94.7%,回购业务利息收入11.8亿,同比增长106%;融资融券余额560亿,市场份额5.46%,维持稳定,两融利息收入41.1亿,同比略降1.9%。股票基金交易市场份额为4.32%,比上年略降0.1个百分点,经纪业务收入33.1亿,降幅持平行业。

　　维持“增持”评级,公司IPO、主动管理能力过硬,充分受益IPO 审核趋严和资管去通道下的龙头集聚效应。同时,三足鼎立的股东结构下(吉林敖东16.4%+辽宁成大16.4%+中山公用9.0%)公司民营治理具备活力,无国有包袱的市场化运行机制使得公司开展新业务束缚较少,未来有望在多层次资本市场建设下大展拳脚。维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为91.1亿、102.8亿、111.3亿,对应最新收盘价的PE 分别为13倍、12倍、11倍。