卫星石化:PP+丙烯酸产业吃透C3,乙烷裂解领跑C2

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：袁善宸日期：2018-03-15

　　C3产业配置完善,丙烯酸产业链和PP充分配合:公司公告现有装置配置为45万吨PDH、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP、2.1万吨有机颜料中间体,另有30万吨聚丙烯。

　　18年4月计划投产22万吨废氢制双氧水,年底计划投产PDH二期45万吨,远期还有15万吨聚丙烯和6万吨SAP。随着原油需求增长和OPEC减产持续兑现,预计18年油价中枢逐步上移,PDH相对于石脑油裂解的成本优势有望拉大。参考聚丙烯-1.2丙烷冷冻货远东到岸价,17年以来季度平均价差5070/4730/4780/4170/5110元,公司PDH采用废氢循环工艺成本较低,丙烷-丙烯环节增值潜力较大(年报17年45万吨丙烯和30万吨聚丙烯二期实现效益2.4亿),聚丙烯和丙烯酸下游需求增长稳定,相互配合充分挖掘C3产业链价值。

　　加快落实乙烷原料,C2产业链打开成长空间:公司17年9月公告签署《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,加码乙烷裂解业务。我国目前拟建进口乙烷裂解项目共7个,合计乙烷需求能力1000吨左右。公告显示公司正在落实乙烷原料采购保障与乙烷运输事宜,计划2020年第三季度完成项目建设。目前石脑油裂解制烯烃单吨净利润在2000-3000元,乙烷裂解高盈利可期,公司率先解决原料供应有望成为C2产业链最大赢家。

　　投资建议:公司C3产业成本较低,投资丙烯下游和乙烷裂解提升公司长期成长性,预计18-20年EPS为1.33/1.87/2.44元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为18.7元,对应18-20年PE14/10/8倍。

　　风险提示:丙烯酸价格下跌,乙烷项目进度不及预期等。