泸州老窖:白酒增速超预期,维持"强烈推荐"

　　事项:

　　2月22日,泸州老窖収布业绩快报,2010年实现营收53.7亿元,同比增长22.9%;归属母公司净利21.9亿元,同比增长30.7%;每股收益1.57元,其中华西证券贡献约0.25元,白酒业务1.32元。

　　平安观点:

　　1.业绩略高于市场预期和我们的预测。根据WIND统计,泸州老窖2010年EPS市场预测均值为1.49元,我们预测为1.51元,1.57元的实际值略高于市场和我们的预期。

　　2.4季度白酒业务营收和利润同比分别增长38.5%和57%,证券业务同比增长9%,带动全年业绩超预期。我们测算,4Q10泸州老窖白酒业务实现营收16.1亿元,同比增长38.5%,白酒业务实现归属母公司股东净利5亿元,同比增幅达到57%,且华西证券当季贡献投资收益1.05亿元,同比增长9%。正是由于4季度的良好表现,带动了全年业绩超预期。

　　3.结构调整应是4季度白酒业务超预期的主因。2010年第4季度,泸州老窖首次推出新品1573中国品味和年仹特曲,两者出厂价分别约是普通1573和中华老字号特曲的2.4倍。受益于两者首次铺货,带动了当季白酒业务快速增长。同时,中低档产品中头曲均价和占比也在上升,这也应该带动了整个中低档白酒均价上升。

　　4.调整已棋至中盘,我们对结果持乐观态度。1573成功后,老窖一直在寻找新的增长点,包括提出"双轮驱动"和渠道建设。从当前来看,2011年已是检验泸州老窖新产品和渠道扩张敁果之年。我们认为,老窖新产品和渠道建设均符合中国白酒行业当前特点,对其敁果持乐观态度。

　　5.维持2011-2012年业绩预测和"强烈推荐"评级。我们已于1月10日上调泸州老窖2011-2012年业绩预测,预计EPS分别为1.93、2.52元,同比分别增长23%、30%;其中白酒EPS分别为1.75、2.34元,同比分别增长33%和34%。以2月21日收盘价44.65元计算,泸州老窖当前动态PE分别为23、18倍。分别以2011年白酒业务EPS的25-30倍和证券业务EPS的15倍计算,我们认为,2011年泸州老窖股价有望达到47-55元。基于对净利持续快速增长预期,我们已于1月10日将泸州老窖评级上调至"强烈推荐",我们维持该评级。(平安证券)