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　　兄弟科技:VB1市场均价大涨,皮革化学品需求偏弱

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威,张瑞 日期：2015-08-06

　　投资要点:

　　上半年归母净利润同比增147.47%。兄弟科技发布15年中报,公司上半年实现营业收入4.12亿元,比上年同期增长9.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3134.09万元,比上年同期增长147.47%;实现扣非净利润3116.92万元,同比增长132.19%。每股指标方面,上半年实现EPS0.15元,同比增长150%。

　　VB1市场均价同比大涨是利润上升主要原因。近期,VB1市场均价同比大涨52%,达到183元/千克。VB1价格上涨主要是由于环保变严,原材料价格上涨所致。随着寡头默契的增强,未来一段时间内,维生素价格将持续走强。在维生素产品方面,公司将利用现有已经形成的网络与平台,产生协同效应增加客户粘性,同时进一步研发与储备各类饲料添加、食品添加及医药原料产品。

　　皮革化学品需求相对疲弱。主要是因为近几年受生皮价格高位、环保压力等因素影响,行业洗盘、整合较为明显,短期内对公司皮革化学品的销售带来了一定影响。但随着中国市场对中高档皮革化学品市场需求的提升,作为能够提供产品质量等为目的的整套解决方案与配套产品,公司将充分受益。

　　江西项目建设有序推进。公司目前已取得了700亩工业用地,项目基建工程将于二季度正式启动。首期项目为维生素B3项目、维生素B5项目、热电联产项目,预计2016年三季度可完成建设进入试生产调试并逐步释放产能。维生素B5的生产主要集中在中国,目前的供应商主要包括鑫富药业、山东新发等企业,2013年全球维生素B5的市场需求总量约21000吨,随着社会发展水平的提高,维生素B5的市场需求仍将呈现稳定的增长趋势。

　　首次给予公司“增持”评级,目标价17.76元。我们预计公司2015-2017年EPS 分别是0.35、0.37、0.42元,参照行业公司估值,给予公司对应2016年48倍PE,对应公司目标价17.76元,首次给予“增持”投资评级。

　　风险提示:(1)产品销售不达预期;(2)原材料价格波动风险。