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　　世联行:金融业务依旧靓丽,代理业务逐步好转

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2015-08-26

　　代理业务毛利率企稳回升,顾问业务营收同比下滑:受去年公司代理销售额增速放缓影响,上半年公司代理业务收入同比增长17.2%,低于整体营收增速,但毛利率同比回升2.48个百分点。上半年公司代理销售额同比增长44.3%,期末未结算资源2521亿,预计未来3-9个月将为公司带来约18.2亿的代理费收入,为下半年业绩奠定良好基础。顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降19.1%,传统的代理及顾问业务营收占比已由去年同期的84.1%下降至68.3%。

　　金融业务持续高增长,新兴业务稳步前行:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款规模11.14亿元,同比增长102.2%,带来业务收入1.76亿元,同比增长193.8%。金融业务毛利占比由去年同期的11.5%提升至16.8%,但受业务拓展、风控投入加大因素影响,毛利率同比下降11.5个百分点至50.3%。预计公司全年小贷放款规模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。公司年初借参股Q房网切入存量房市场,未来二手房小贷业务亦有望贡献利润。期内公司资产服务业务收入同比增长33.7%,去年下半年推出的云联网+业务实现营收2.4亿元,新业务均保持稳步增长。

　　代理销售额市占率稳步提升,费率略微下滑。受持续宽松的行业政策和货币政策影响,公司上半年实现代理销售额1881亿,同比增长44.3%,增速明显高于30个大中城市20.6%的同比增速,亦优于万科(9.0%)、保利(16.7%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至5.5%,预计2015年代理销售额有望超过4000亿,同比增长24.3%。

　　由于市场好转,公司代理费率略微下滑0.02个百分点至0.82%。

　　维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.38 元和0.49 元,当前股价对应PE 分别为37.0 倍和28.7 倍。近期市场持续大幅回落,公司具备业绩和销量双重支撑,且股价回调较多,上半年接待客户近100 万组,世联集注册人数超200 万,入口份额持续提升,未来小贷业务发展有望超预期,维持“强烈推荐“评级。

　　风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。