胜利精密：公司半年报：电视业务拖累本部业绩，并购企业显著超预期

　　胜利精密

　　电视业务营收下滑导致公司中报略低预期。胜利精密发布中报，2015H1 营收14.32 亿元，同比增加 7.02%，归母净利润 9615 万元，同比增加 19.44%；分季度看，2015Q2 公司营业收入同比减少 5%，归母净利润同比增加 5%。从分业务角度看，导致 Q2 收入下滑的原因为金属结构件、BASE 以及塑胶结构件销售收入分别下滑了 46%、43%、18%。这三项业务主要的下游为电视，考虑到电视行业增速维持低位，我们判断后续电视相关业务还将维持稳定略有下滑。

　　三季报指导符合预期，并购企业显着超预期，本部符合预期。公司前三季度指导为 1.8 亿-2.4 亿净利润，同比增速为 48%-97%，中位数为 72.5%。公司三季报大幅增长的原因是收购公司并表，并购公司过户日期为 8 月 7 日。我们预计三家公司的利润规模为 7000 万-1.2 个亿，考虑到并表仅仅不到两个月的时间，收购的三家公司业绩显着超预期。公司本部净利润为 1.1-1.5 亿元，整体略低预期。

　　并购企业超预期将持续，全年净利润规模维持 3 亿元。从并购企业角度看，3 季度两个月的净利润并表就可增加净利润规模 7000 万-1.1 亿元，可以看到整体增长的强劲趋势。我们判断 2015 年三家公司净利润规模合计还将达到 3 亿元，其中富强科技贡献约 1.5 亿元，德乐科技贡献 1.05 亿元，智诚光学贡献约 4000 万。从三季度知道看，达标概率极大。

　　三季报本部预计盈利会有回升，维持全年 2 亿净利润的判断。从中报结构看，玻璃业务同比增速高达 283%，销售收入已经达到 1 亿元，主要原因为公司为某知名日系厂商提供玻璃导光板导致销售收入与毛利率双升。下半年这一趋势还将持续，随着良率的提升，下半年净利率将有大幅提升，我们预计全年可以做到接近5000 万净利润；笔记本塑胶件方面，随着下半年 Dell、Samsung 等的接入，笔记本塑件以及笔记本镁件收入还将继续提升，我们判断笔记本相关业务全年销售收入将有 30%左右增长。我们维持本部全年 2 亿净利润的判断。

　　公司为工业 4.0 核心标的，富强科技竞争力强。富强科技为典型工业 4.0 标的，且业绩处于快速增长期，我们判断 2015、2016 年公司净利润分别为 1.5 亿、3亿元。符合增速超过 100%。产品方面，目前富强产品已经从 A 客户单纯的 watch产品扩张至 watch、pad、mac 并驾齐驱；客户方面，富强已经从 A 客户扩张至联想，大概率还会切入华为，未来空间大，考虑到全国电子产业每年固定资产投资额为 1 万亿，因此公司属于业绩及空间均优质的标的。

　　大部件继续推进，先进工艺将成为公司未来发展的另一重要发力点。公司通过并购韩国 GK，积极布局全球技术领先的可阳极氧化的铝压铸工艺，未来将大幅改善现有的传统金属加工工艺，整体成本理论上可下降约 40%，目前已经送样 A、小米、华为等客户，未来将大幅提高公司毛利率与收入增长；公司在减反镀膜方面储备深厚，将于 2015 年下半年产生效益。

　　维持买入评级，维持目标价不变。不考虑并购，我们预计公司并表后 2015-2017年净利润规模分别为 5.1 亿元、8.0 亿元、12 亿元，对应 EPS 分别为 0.43 元、0.68 元、1.01 元，未来三年净利润增速大于 50%，买入评级，目标价 30 元，对应 2015、2016 年 70 倍、44 倍 PE，PEG 分别为 1.1、1.28。

　　风险提示：系统性风险，新品推广不大预期风险，行业景气度持续下滑风险。

　　海通证券 董瑞斌,陈平