上半年生产稳定，产量同比略有下滑。公司上半年焦炭产量 55.67 万吨，同比下降 0.59%，入洗原煤量 141.98 万吨，同比增长 21.35%，精煤产出率 47.80%。上半年粗苯及甲醇产量分别为 0.79、 4.34 万吨，同比分别下降 3.66%、11.43%，生产精制洗油 1.52 万吨，同比下降 27.27%。

　　焦价弱势叠加成本上升，焦炭业务亏损，化产毛利率小幅下降。 上半年受下游产量增速下滑及去库影响，焦炭市场不景气。以产量口径计算，公司吨焦售价 872元，同比下降 27.65 元，降幅 3.07%。吨焦成本 903.35元，同比上升 16.90 元，吨焦毛利-31.33 元，同比下滑 44.55 元，由去年同期微利转为亏损。上半年甲醇及粗苯毛利率同比分别下降 1.88、1.55 个百分点，但盈利能力仍处于较好水平。

　　期间费用小幅增长，销售费用增幅较大源于结算方式转变。 上半年公司期间费用合计 1.81 亿元，同比增长 3.19%，其中销售费用同比增长37.96%，主要是 14 年 5 月后结算方式转变，公司垫付运费所致。上半年管理及财务费用同比分别下降 6.63、 6.76%。

　　2 季度扣非后亏损幅度收窄。 上半年公司非经常损益 1.21 亿元，主要是公司对龙煤天泰增资扩股后并表，原持有股权重新计量利得 1.44 亿元所致。上半年扣非后归属净利润亏损 0.36 亿元， 2 季度扣非后公司实现归属净利润-0.12 亿元，亏损额环比收窄。

　　关注石墨烯转型后续进展，中期拟 10 转 15，维持“买入”评级。 我们预测公司 15-17 年 EPS 分别为 0.17、 0.22、 0.31 元，对应 PE 分别为101、 79、 57 倍，维持“买入”评级。

　　长江证券 董辰