张家界：中报点评：杨家界索道为公司业绩亮点

　　张家界

　　事项：

　　公司公布2015 年半年报：实现营收24271 万元(+42.6%)；归母净利润4889 万元(+146.3%)，EPS 0.15 元。其中Q2 实现营收17554 万元(+39.3%)；归母净利5342 万元(+96.7%)。

　　主要观点：

　　营销力度加大(推出联票政策)、新索道投入使用，联动带动公司景区游客人数同比大幅增长，从而带动公司业绩快速增长。上半年公司各景区累积实现购票人数305万人(+65.9%)，其中环保客运车购票人数131.6万人(+14.4%)，观光电车购票人数47.4万人(+14.4%)，宝峰湖购票人数39.6万人(+89.5%)，杨家界索道购票人数79万人(+13.6倍)。

　　宝峰湖景区客流和业绩表现出色。上半年宝峰湖景区业绩增速突出，实现营收2970万元(+66.3%)，实现净利润543万元(+47.6%)。景区购票人数同比增加89.5%，远超大景区环保车和观光车客流增速，我们推测主要源于公司年初的系列营销联票政策开始奏效。

　　杨家界索道成为公司业绩亮点。公司杨家界索道去年4月18日运营，2014年全年接待游客近34万人次，2015年上半年实现购票人数79万人(受天子山索道检修停运影响)，上半年分别贡献营收和净利润5355万元(+14倍)和2304万元，是公司业绩大幅增长及毛利提升重要因素。

　　公司接下来的看点包括：

　　1) 杨家界索道将为公司长期发展提供稳定业绩支撑。索道项目经营稳健，毛利率水平相对较高，有助于公司未来稳健发展。同时公司公告将继续投入1.9亿元作为杨家界索道的配套公路、停车场及游客服务中心等项目，可见杨家界索道未来还存在较大的开发和提升空间。

　　2) 张家界交通改善将使公司直接受益。荷花机场二期扩建工程最新工程进度预计8月底投入使用；景区的公路和铁路交通条件未来改善空间大，而公司则将直接受益交通改善带来的客流增量。

　　3) 公司在营销模式上一直积极探索，包括APP产品、与携程战略合作，并推出景区联票和旅游线路组合产品等。

　　4)未来在国企改革方面值得期待。公司之前公告曾提示“张家界市政府推进市属国有企业改革事项处于规划实施的初级阶段”，而公司作为张家界市唯一的上市公司，在国企改革方面值得期待。

　　投资建议：维持公司2015 和2016 年EPS 分别为0.41 和0.49 元盈利预测，对应PE 分别为33 和27 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)公司大项成本开支超预期；2)交通改善低于预期；3)突发性事件影响

　　国海证券 周玉华