探路者:借势“冬”风,大户外生态圈蓄势待发

　　上半年营收增8.61%,税率变动影响净利增长,15Q2收入增速放缓 2015年1-6月公司实现营业收入6.67亿元,同比增8.61%,归母净利1.24亿元,同比增1.17%;EPS0.24元。净利增速低于收入增速的主要原因是:公司高新技术企业证书于2015年7月9日到期(重新认定尚在审核中),公司按谨慎性原则采用25%税率。若按15%的同口径税率计算, 上半年净利增16.48%。 上半年毛利率增至50.7%(上年同期49.0%)。期间费用率控制良好, 销售费用率增0.1个百分点至16.8%,主要由于随着业务规模扩大,广告费用、电子商务费用增加。管理费用率同比下降0.3个百分点至8.6%。

　　受行业增长疲软、竞争加剧影响,15Q2实现收入2.92亿元,同比下滑4%,增速较一季度的21%下滑明显。受益于毛利率提升2.8个百分点, 税前净利润仍实现19%增长,跟一季度21%的增速大致持平。

　　三大板块(户外用品、旅行服务、大体育)发展良好

　　公司户外用品业务方面,三大品牌中的两个新品牌“ACANU”(定位骑行)和“Discovery Expedition”(定位户外探索)增速显著,分别实现收入约652万元/3479万元,增速分别达到194%、762%。Discovery 与越野一族签署战略合作增强对用户在户外自驾领域“产品+服务” 的综合服务能力,与韩都衣舍电商通过合资设立子公司等方式开展合作,拓展Discovery Expedition 童装业务。 旅游服务方面,实现收入433.25万,增53.82%,归母净利润-313.58万,上半年营收主要由绿野网和极之美贡献。绿野网上半年活动报名人次达约56万,增47%;绿野直通车从6月下旬开始试运营,通过整合交通资源和规范化司机服务提升用户出行体验;绿野旗下的六只脚网站及APP 在报告期末的UGC 户外线路达30万条,比14年末增加近10万条。极之美于15年4月开始纳入合并范围,上半年完成多个项目。此外公司收购的易游天下(持股74.56%) 已在7月并表,将助力公司的旅游O2O 业务发展。

　　大体育业务仍处初期,将整合资源、寻找优质投资标的,联合江西和同资产共同发起设立探路者和同体育产业并购基金。2015年6月聘任在体育产业有多年从业经验的张涛为集团副总裁兼体育事业群总裁,并于近期完成体育事业群投资团队的初步组建。

　　设立合资公司,借势冬奥、卡位冰雪运动行业

　　公司8月15日发布公告,拟与自然人孙波共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司。公司出资3450万元,占合资公司60%股权;技术拥有方孙波出资10万元,占40%股权。

　　合资公司主营滑雪场运营、滑雪装备的生产和销售等,将整合各方资源对冰雪运动领域进行布局和开拓,是公司户外生态圈战略的重要践行, 有利于公司协同整合户外生态圈各业务板块的优势资源,提升对户外生态圈用户的综合服务能力。合资公司业绩承诺为16-18年税后净利240万、288万、 345万,3年合计873万,将根据业绩调整具体作价。

　　发布第三期股权激励计划,彰显管理层信心。

　　公司8月15日公告了第三期股权激励计划,将对354名高级管理人员及核心员工授予1000万份股票期权, 行权价格28.44元。主要行权条件是:以2014年为基准,2016-2018年销售收入增长率分别不低于240%、400%、600%,净利润增长率分别不低于20%、85%、170%。相关行权价格及行权条件均体现了管理层对于公司发展的信心。

　　受益2022年北京冬奥会,积极布局体育产业。

　　北京申办2022年冬奥会成功,将利好大体育、尤其是冰雪运动行业发展。公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,三条业务主线构成户外生态圈;又设立合资公司主攻冰雪运动行业,有望借冬奥会契机充分释放“大户外生态圈”的潜力。

　　考虑公司股权激励计划行权条件,上调2016、2017年收入和盈利预测。2015-2017年EPS 预测分别为0.62元、0.71元、1.01元。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期。