司尔特:业绩迎爆发,成长在加速

　　公司中期业绩增长67.11%,源于磷肥出口良好,量价齐升,复合肥市场开发顺利,销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产,内生增长加速;打造农资O2O平台,优化供应链流程,开启新的成长,维持“强烈推荐-A”。

　　2015年中期净利润同比增长67.11%,基本符合预期。公司2015年上半年实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元、1.18 亿元,分别同比增长47.88%、67.11%,归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润同比增长104.89%,基本EPS为0.20元。公司预计 2015年1-9月业绩同比增长70%-100%,我们判断位于中枢附近。

　　磷肥价量齐升,复合肥销量快速增长。近两年磷肥出口政策放松,出口量大增,2015年上半年MAP出口量同比增长133.7%,而国内基本无新增产能,价格震荡上涨。公司年产20万吨粉状MAP技改项目投产,产销规模进一步扩大,上半年销量增长40%以上,由此驱动MAP收入增长56.64%。同时,公司强化复合肥市场营销,上半年复合肥销售收入增长达47.17%。

　　盈利能力小幅下降。本期公司综合毛利率为18.0%,同比略降0.5个百分点。分产品看,MAP受益价格上涨,毛利率提升1.2个百分点至18.25%, 硫基复合肥因原料硫酸钾项目投产,毛利率提升1.8个百分点,而低毛利率的氯基复合肥收入占比提升,毛利率下降0.24个百分点至15.67%,最终导致综合毛利率小幅回落。随着新项目投产,我们预计未来毛利率逐步提升。

　　内生向上+外延扩张+布局农资电商O2O,成长动力十足。(1)内生增长:今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产,覆盖中原地区,驱动产品销量增长;年产38万吨硫铁矿年底前投产,主要自用,进一步降低成本。(2)外延扩张:按公告,公司2016年10月底之前将继续收购贵州路发35%以上的股权,而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成,明年业绩有望翻倍。(3)打造农资O2O平台:公司将以电商平台为基础,将零售商导入到线上,抓住存量市场,吸引更多的零售商加盟,扩大销售网络,拓展增量市场,并将农副产品导入上线,指导农民销售,建立起一个覆盖农资、农副产品的综合性交易平台。

　　维持“强烈推荐-A”。内外合力,试水电商,模式创新助成长。考虑到新项目及参股公司贡献,上调盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.41元、0.75元、0.93元,目前股价相应于2016年PE仅为17.8倍。

　　风险提示:项目进度风险;市场开发风险。

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