友邦吊顶：公司半年报：短期需求承压无碍公司以消费升级为核心的长期成长逻辑

　　友邦吊顶

　　事件： 公司近日公布 2015 年半年报； 1~6 月实现收入约 1.7 亿元，同比增约4.9%；归母净利润约 4902 万元，同比增约 11.7%； EPS 约 0.59 元。

　　公司预计 2015 年 1~9 月归母净利润约 0.72~1.07 亿元，同比增幅约 0~50%，对应 EPS 为 0.87~1.30 元。

　　点评：

　　2014 年住宅销售低迷影响集成吊顶需求的滞后期渐过，公司经营压力渐显。公司第 2 季度收入压力加大，当季收入约 1.1 亿元，同比降约 10.5%。

　　上半年公司集成吊顶收入约 1.69 亿元、 同比增约 3.8%， 毛利率约 48.8%、同比降约 1.7 个百分点。其中， 基础模块收入约 7834 万元、同比增约 0.5%，毛利率约 45.3%、同比降约 3.4 个百分点；功能模块收入约 6694 万元、同比增约 5.8%，毛利率约 53.7%、同比降约 4.3 个百分点；辅助模块收入约 2356万元、同比增约 10.2%，毛利率约 46.2%、同比增约 11.8 个百分点。

　　受毛利率高位回调影响，公司经营性盈利同比略增。上半年其综合毛利率同比降约 1.8 个百分点，毛利额约 8322 万元、同比略增 1.1%，扣非后归母净利润同比略增 1.3%、至约 4243 万元。

　　短期经营承压无碍公司以消费升级为核心的长期成长逻辑。 短期地产销售影响显现，但消费升级大趋势下集成吊顶在厨卫空间渗透率进一步提升、向客卧等其他家居空间延伸仍将驱动行业及公司持续成长。

　　公司积极开拓新增量：下半年厨卫及客卧新品、“ 1+X”战略推进可期。 公司厨卫集成吊顶传统定位中高端市场， 短期需求承压的大背景下或将向中低端市场谋求增量；客卧集成吊顶经过 1 年多时间的准备，首批推广选定核心经销商，目前推广工作稳步推进，下半年市场反应值得期待；公司以满足消费者对家居空间的体验需求为终极目标，积极推进“ 1+X”战略、 切入软装领域，上半年 ACOLL 已经开始贡献收入、后续进展可期。

　　维持“买入”评级。 集成吊顶是建材板块少数仍处于成长期、契合消费升级趋势的细分领域；公司是行业缔造者，在产品设计、渠道及品牌方面优势显着，未来仍将持续领先。 预计公司 2015-2017 年 EPS 约 1.43、 1.95、 2.75元。考虑其长期成长及创新潜力，给予 2015 年 35 倍 PE，目标价 49.92 元。

　　风险提示： 新品放量不达预期，毛利率降幅超预期。

　　海通证券 邱友锋