北新建材：收入增幅放缓，盈利能力稳健

　　北新建材

　　报告期内公司实现营收 36.37 亿元，同比减少 4.68%， 归属净利润 3.83 亿元，同比减少 8.53%；对应每股收益 0.27 元。

　　1、受制于行业大环境，石膏板收入首先负增长：上半年营收 36.37 亿元，同比下降 4.68%；其中石膏板收入 31.47 亿元，同比下滑 1.78%，历史上尚属首次出现负增长，主要因为行业需求环境的大幅恶化。毛利率和销售费用率基本保持平稳，管理费用率同比上升 1 个百分点，主要因为研发投入增加了接近 3000 万元(同比增长 84.82%)，财务费用率下降了 0.56 个百分点，主要因为股权融资后债务减少，同时空闲资金购买结构性存款产生了约 2800 万元的投资收益和公允价值变动收益；值得注意的是，美国石膏板诉讼案件产生了约 5893 万元费用，公司计入营业外支出，对业绩造成一定拖累，上半年归属净利同比下降 8.53%。

　　2、石膏板产能扩张稳步推进，积极拓展家装零售市场：目前公司石膏板产能达到 18.7 亿平米， 公司产能规划 25 亿平方米， 随着天津、福建泉州、甘肃白银、河南济源等地在建产线的逐步完工，行业龙头地位有望进一步稳固。公司集中资源全面加强和拓展“家装零售”业务，将公司品牌从工程市场第一品牌拓展到家装零售消费市场第一品牌。

　　3、产业协同打开增长新空间： 未来依托公司在全国规模领先的石膏板产能布局，轻钢龙骨、结构钢骨、新型房屋等业务将产生巨大的协同效应，开辟广阔的成长空间。

　　4、投资建议，维持买入评级：公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势明显，不过目前市场占有率已超过 50%，石膏板业务增速中枢在下移，行业波动对其影响在加大；配套结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是公司未来一大亮点，将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应；同时作为中国建材集团内首批混改试点企业，未来其潜力将进一步激发；预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.70、0.83、1.0 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续恶化，结构龙骨和新型房屋拓展低预期。

　　广发证券 邹戈,谢璐