国兴地产：公司业绩稳步增长，混业经营窗口已现

　　事件：国兴地产公布 2015 年公司的半年报：在市场整体调整的不利局面下，公司业绩表现稳健，在上半年完成营业收入 5.02 亿元，同比增长 50.66%；实现净利润 6670 万元，同比增长 34%，无论是收入增速还是利润增速，在行业中都处于领先地位。

　　预收账款保障后续收益。由于房地产企业的收入确认原则是根据交房确认而不是收到房款确认，所以良好的预收账款增长是房地产企业未来收入的保障。国兴地产 2015 年上半年预收账款达到 9.3 亿元，较年初 8.2 亿元的水平提高了 1.1亿元，同时考虑到 6 月底 10# 、11# 、12# 完成交房，预收账款转为收入，消化了约 4.8 亿的预收账款，上半年实现的销售收入约为 5.8 亿元左右，保持快速增长。

　　下半年业绩主要靠尾房、车库和商业销售。后半年国兴地产没有大规模交房的计划，所以收入来源主要由三个方面组成：前期已经完成交房但还没有全部售出的部分尾房，但体量不会太大；西区的车库将向业主出售，或实现收入约 7000万元；商业街的销售或接近两亿元的水平。

　　公司最大的看点是财信集团的资本运作。财信集团是国兴地产的控股股东，旗下有三块主要的资产，分别是：房地产、环保、金融。控股股东承诺在 2018 年将部分财信房地产业务注入上市公司，但考虑到届时销售已经完成过半，贡献的业绩有限；公司目前可能性最大的资产注入是控股股东通过已经成立的能源公司实现环保资源注入；集团公司虽不惜重金进军金融领域，但目前为止，并没有发现直接证据证明和上市公司有关。

　　投资建议。 我们预计，国兴地产 2015 年到 2017 年的 EPS 分别为 0.51 元、 0.63元、0.78 元，对应当前股价的 PE 为 57 倍、46 倍、37 倍，虽然略高于行业平均估值，但我们认为目前的股价合理且回调后有进一步上涨空间，原因是：1 )公司净利润增长超过 30%，在房地产调整的大背景下难能可贵，说明公司经营实力显着；2 )增发即将落地，届时超过 10 亿的资金将注入上市公司；3 )后续有资产注入预期，将吸引资本市场关注。鉴于以上分析，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业调整或超预期、增发或出现无法预期的风险。

　　西南证券 刘言