利亚德：首次覆盖报告：LED小间距持续爆发，“四轮驱动”推动公司转型

　　利亚德

　　报告导读

　　我们首次覆盖利亚德，并给出“买入”评级。公司作为LED 小间距电视的龙头标的，受益于技术迭代将收获行业高速增长带来的爆发。在并购励丰文化和金立翔后，补齐文体传媒领域拼图，“四轮驱动”推动公司转型解决方案提供商。预计未来三年公司净利润复合增长率达到60.8%。

　　投资要点

　　LED 小间距电视技术替代优势明显，行业年复合增速超89%

　　LED 小间距电视相较于拼接市场主流的DLP 和LCD 技术，具备无可取代的技术优势——无限拼接以及无视觉拼缝。据调查，高端拼接市场中的新增份额被LED 小间距电视占据。即使不考虑未来民用市场、普通大屏市场的应用，保守估计，未来三年LED 小间距电视市场的复合增速将达到89%以上。

　　公司是LED 小间距电视龙头标的，竞争优势显着

　　公司是LED 小间距电视龙头标的，该业务占公司营收50%以上，全球市场占有率接近70%，技术价格市场优势显着。按研发周期，公司技术优势至少领先其他竞争者半年以上。公司先后承建奥运会、国庆庆典、世博会等知名项目，具备广泛的资源入口。并且在军工领域一枝独秀，具备唯一“武器装备科研生产许可证”，产品遍布四总。受益于与台湾亿光的合作，灯珠成本相对于竞争者折价10%—20%，具有价格竞争优势。

　　收购励丰文化和金立翔，启动文体传媒领域布局

　　公司在收购励丰文化和金立翔后，开启文体传媒领域布局，通过其市场资源和客户需求将与利亚德现有产品形成互补。15 年并表后预计提供净利润8500 万。公司外延方向明确，不断扩展下游市场资源入口，糅合LED 小间距电视、LED显示、LED 智能照明、LED 文体传媒四大领域，打通上下产业链，形成闭合生态圈，完成从单纯的产品提供商变身为设计+产品+服务+内容的解决方案提供商的转型。

　　盈利预测及估值

　　考虑到LED 小间距电视市场的爆发以及公司“四轮融合”带来的协同效应，2015 年公司能实现营收和净利润双翻倍的目标。我们预计2015-2017 年公司EPS 为0.45、0.68、0.92 元/股，对应PE45.17、29.63、22.05 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新进入者导致竞争加剧、外延式发展带来的整合风险、应收账款控制风险

　　浙商证券 周小峰