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　　蓝盾股份：三季度业绩符合预期，内生性增长确定

　　2015年10月18日 国海证券 代鹏举,李响

　　第三季度业绩符合预期，内生性增长确定。 参考华炜科技承诺的 2015 年并表净利润为 3,600 万，预计华炜科技三季度并表净利润大约在 1,000 万左右。 同时扣除非经常性损益对净利润的影响金额约 1,900-2,100 万元后，蓝盾股份主营业务预计三季度实现净利润约为 3,500 万左右，同比去年同期的净利润 1,148 万元增长率约为 204.9%，符合预期。我们认为受益国家在信息安全领域的持续投入，以及系统集成项目中提高自有产品使用率，公司主营业务内生性增长确定。

　　主营逐渐转型，从省内集成商转型为全国多行业布局+提升自有产品替代率的双轮驱动。 公司从几个主要方面保障今年主营业务的稳定同比超过 40%以上的增长。 1)针对之前市场区域比较集中的短板，公司通过加强渠道制，加大在华南区域以外的市场开拓力度； 2)进一步提高公司自有产品的使用率，使得安全产品在上半年销量大幅增加 207%的同时保持毛利率稳定增长； 3)借力教育部新增一级学科“网络空间安全”的发展机遇，公司继续加强在教育行业的渗透； 4)入围中直机关 2015 年信息类产品政府采购协议供货名单为公司拓宽了新的政府客户市场空间。

　　华炜科技并表，预计全年业绩超预期叠加公司主营的协同效应形成“大安全”新增长点。 华炜科技作为军用电磁安防排名前三的领军企业，承诺今年实现净利润 3600 万，相当于公司 2014 年全年的净利润，同时军用信息安全系统之前作为一个安全孤岛并未被得到重视，结合公司最近获得的国军标质量管理体系认证证书，我们认为公司和华炜科技在军用领域的协同效应将会为公司打开广阔的军用信息安全应用市场。

　　中经电商专注搭建线下电子商务平台，短期公司业绩跨越式发展，长期对标美国 Fleetcor。 公司不仅仅通过汇通宝提供储值加油卡，更是通过搭建以加油卡为核心基础的产业金融生态圈，为上下游合作伙伴和客户提供额外附加值。公司以搭建中国石油、中国石化和中海油等跨公司加油平台，以油品零售商户电子商务公共服务平台，对下游客户(主要以零售客户和车队用户)提供金融服务和银行联名卡增加客户粘性，完成上游油品零售客户的业绩与销售，实现整个产业链的资源优化配置并且增加全产业链的附加值。从长期来看，公司业务模式对标专门为车队提供油品服务和车队管理的美国上市公司 Fleetcor， 其专注的车队等机构端用户，还包括了大量个人车主用户，年交易额超过 1000 亿美元。

　　盈利预测与投资评级。 如果考虑 2016 年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司 2015~2017 年摊薄后EPS 分别为 0.13 元、 0.40 元和 0.49 元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 1) 并购重组事项无法实施； 2)下半年整体经济环境下行； 3)政府项目采购不及预期。