万达院线:372亿收购万达影视 打通电影全产业链

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-06-07

　　结论与建议:公司拟以372亿元的对价收购万达影视100%股权,同时定向增发募集80亿元配套资金。本次收购完成后,公司业务由院线拓展至制作发行和游戏发行,建立面向国内和海外市场的“影视制作发行+院线”的超级组合。公司将围绕“会员+”战略,打通电影全产业链,构筑基于影院入口的电影生活生态圈。预计公司2016-2017年实现净利润17.79亿元和24.18亿元,YOY+50%和36%,按最新股本计算,每股EPS为1.52元和2.06元,股价对应17年PE为39倍。维持“买入”投资建议,目标价103元(对应17年50倍PE)。

　　372亿元对价收购万达影视:公司公布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,拟以372.04亿元的对价向万达投资等33名对象购买万达影视100%股权。同时,向不超过10个特定对象募集配套资金80亿元,用于影院建设和补充流动资金。本次发行股份的价格为74.84元,按发行上限计算,总股本将由现在的11.74亿股增至17.78亿股。本次收购标的万达影视先行整合了青岛影投和互爱互动的资产,整合后的万达影视主要包含三块资产:1)境内电影业务:即整合前的万达影视;2)境外影视业务:传奇影业;3)网络游戏发行业务:互动互爱。本次交易完成后,上市公司的主营业务将由院线拓展至电影制作发行和游戏发行领域,打通电影全产业链。

　　万达影视:万达影视自09年成立以来,主投和参投的影片包括《寻龙诀》、《唐人街探案》、《滚蛋吧!肿瘤君》、《北京爱情故事》、《催眠大师》、《警察故事2013》、《火锅英雄》、《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》等,均取得较好票房表现。2015年万达影业投资影片的累计票房61.5亿元,占国产片票房的份额约为23%,位居民营电影制作公司第一。五洲发行是由万达影视、大地时代发行、广州金逸和横店院线四家于14年底合资成立的电影发行公司,万达影视持股44.5%,四家业内巨头的整合汇聚成巨大的资源优势,15年快速跃居民营发行公司榜首,市场份额达到25%。备考资料显示,整合前的万达影视14、15年营收分别为3.82亿元和5.69亿元,净利润分别为0.61亿元和1.30亿元。未来三年承诺净利润为12亿元。

　　传奇影业:传奇影业是美国知名的独立制片商,拥有多年的好莱坞电影投资和制作经验,曾制作了《蝙蝠侠》系列、《超人》系列、《宿醉》系列、《哥斯拉》、《环太平洋》等经典影片,打造了多项知名IP。稍早前万达集团完成对传奇影业的全资收购,幷将其整合至万达影视旗下。传奇影业14、15年实现营收26.35亿元和30.23亿元,由于管理层加速行权,资产减值及广告宣发成本偏高等因素,近两年净利润分别亏损22.43亿元和36.28亿元。目前管理层期权已全部行使完毕,不会对未来业绩产生负面影响。公司经营策略的调整也使得未来资产减值和广告宣发等因素不会对业绩产生重大负面影响。传奇影业16年主打影片为《魔兽》和《长城》,其中《魔兽》将于6月8日上映,目前零点场预售票房已突破2700万,累计预售票房破亿。鉴于暴雪同名经典游戏在全球的巨大影响力,以及国内众多的玩家群体,电影票房表现值得期待。传奇影业承诺16-18年净利润将达到31亿元。

　　互爱互动:互爱互动主要业务为事游戏发行,拥有以APPLE和腾讯为核心的全平台覆盖和全渠道发行能力,具有丰富的游戏发行经验和资源,主要游戏产品有《胡莱三国》、《斩仙》《焚天》等页游,以及《全民斩仙》、《新神曲》等移动游戏。14、15年互爱互动的营收和净利分别为4.26亿元、3.34亿元和1.39亿元和1.42亿元。互爱互动未来三年的业绩承诺为7.98亿元。

　　业绩承诺:备考资料显示,万达影视14、15年的营收分别为32.23亿元、30.57亿元,净利分别为-26.91亿元和-39.70亿元。业绩大幅亏损主要是旗下传奇影业因管理层行权导致亏损。万达影视承诺16-18年累计净利润不低于50.98亿元,如未能完成业绩承诺,万达投资将予以补偿。完成交易后,公司业务覆盖中美两大全球最大电影市场,年均新增净利润约17亿元,按发行后股本17.78亿股全面摊薄计算,不会稀释每股EPS。

　　盈利预测:我们暂时维持之前的预测,预计公司2016-2017年实现净利润17.79亿元和24.18亿元,YOY+50%和36%,按最新股本计算,每股EPS为1.52元和2.06元,股价对应17年PE为39倍。