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　　天翔环境:首个7.8亿元PPP项目落地 协同效应显现

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：郑小波,宋磊 日期：2016-08-11

　　事件:

　　公司8月9日收到正式中标通知书,确认为简阳市38个乡镇污水处理PPP项目第一中标人,总投资金额7.8亿元,为15年营收的157.96%。

　　点评:

　　首个PPP项目落地,近2000亿市场待开拓。此项目是公司从设备制造转型到环保领域的第一个落地大项目,开局良好,充分佐证了公司强大的整合和市场能力。四川省有183个县级单位,污水处理潜力近2000亿元,目前渗透率才三分之一左右,公司具备技术和区域优势,未来将深耕四川市场,预计类似订单将爆发。

　　应用BWT核心设备工艺,协同作用显现。此项目是依托德国工艺装备+我国PPP模式的合作典范。此项目充分利用BWT的核心设备,尤其是采用真空污水收集系统取代传统重力收集系统,大量减少土建费用且效率更高,同时采用BWT的MBR工艺以及CNP的污水污泥脱磷技术,优势明显。我们认为乡镇污水处理渗透率低,任务重,时间紧迫,由于相对市政污水分布分散,故公司的技术优势明显,未来将取得不错的市场订单。

　　简阳刚纳入成都市,支付能力有保障。简阳市刚被纳入进成都成为其下辖县级市,国土面积2215平方公里,其农业、养殖产业发达,污水排放量大。同时简阳靠近成都天府新区,并是成都第二国际新机场所在地,其经济实力位列四川省县(市、区)第14位,未来增长潜力大,政府支付能力较强,收款有保障。

　　维持“买入”评级:我们预计公司2016-2018年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元,16-18年三年利润CAGR为112.6%,EPS为0.34元、0.55元和0.77元(17-18年考虑定增摊薄)。我们认为公司依托圣骑士及BWT在污水、污泥处理设备方面的强大品牌、技术优势,使其嫁接到国内及“一路一带”国家,同时利用在国外的资源优势,继续加大对优质标的的外延性并购。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予16年35倍PE,对应目标价19.25元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司传统水电设备受下游水电规划建设进度低预期影响;污泥处理虽受政策重视,但价格机制尚未理清,行业发展进度仍存不确定性。