小天鹅A:业绩增长35%略超预期 得益于强大的运营效率

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2016-08-11

　　事件:公司16H1实现收入79.85亿元,同比+30.86%;归母净利润5.81亿元,同比+34.86%;归母扣非净利润5.67亿元,同比+53.73%,表现略超市场预期。

　　零售端逆势表现优异,市占率有所提升:从中怡康数据看,16H1洗衣机行业零售量和零售额分别-3.42%、-2.94%。而小天鹅零售量和零售额却逆势+6.47%、4.88%,美的零售量和零售额分别+6.73%、+9.42%。公司持续提升产品竞争力,加之“美的”品牌高性价比产品推广得当,其主要竞争对手惠而浦尚在调整期内,公司在零售端表现优异,显著超越行业平均水平。从市场份额来看,16H1小天鹅零售量和零售额市占率为18.51%、16.78%,同比+1.86、+1.49pct;美的品牌零售量和零售额市占率为8.02%、5.43%,同比+0.80、0.68pct,市场份额实现大幅提升。16H1电商渠道持续快速发展,销售额达到18.3亿元,同比+101.1%,电商销售占总销售额的23%。

　　利润率水平有所提升,整体费用率水平下降:1)公司16H1毛利率、净利率为27.2%、7.3%,同比+0.25、0.22pct。2)H1销售费用率14.9%,同比+0.99pct;管理、财务费用率为3.3%、-0.8%,同比-1.14、-0.61pct;三项费用率整体-0.76pct。3)从中怡康均价看,16H1小天鹅及美的品牌均价为2136、1595元,同比分别-1.48%、+2.64%。我们认为,在整体均价较为稳定的情况下,公司利润率提升主要得益于费用率控制及原材料价格下行,而销售费用率的增加主要是因为在其他流动负债中的销售返利科目较期初增加了0.8亿。4)经营性净现金流16.1亿元,同比+17.71%,体现扎实报表质量。

　　预收大幅增长,周转效率继续提升:1)16H1期末,公司货币资金20.5亿元,同比下降27.1%;其他流动资产(主要为银行理财)为81.4亿元,同比增长145.7%,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过101亿元;2)H1期末预收款项9.9亿元,同比大幅增长+93.0%,体现强大的业绩增长潜力;应收票据和应收账款合计29.1亿元,与上年同期基本持平;存货5.97亿元,同比+30.3%;应付票据和应付账款合计56.0亿元,同比+15.6%。3)从周转情况看,公司H1存货、应收账款周转天数分别下降0.7、2.3天,整体营业周期下降3天,营运效率继续提升,体现了公司推行T+3管理卓现成效。

　　投资建议:尽管16年行业竞争压力加大,地产复苏对需求仍有改善,公司超强在手现金对业绩也将有所贡献。我们上调了盈利预测,预计公司16-18年收入增速为25%、20%、18.5%,净利润增速为28.5%、17.5%和17.5%,EPS为1.87、2.19、2.58元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价38元,对应16年20倍PE。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险