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　　东方园林:中期业绩大幅增长 经营性现金流转正

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-08-12

　　PPP 加速及固废并表带来高增长,全年趋势料将持续。公司公告上半年收入29.18亿元,同增30.66%,归母净利润2.97亿元,同增89.00%, EPS0.29元。二季度单季收入21.66亿元,同增17.09%,归母净利润3.64亿元,同增53.81%。外延环保业务收入4.13亿元,占总收入的14.15%。剔除环保并表的净利润5405万,生态园林利润较上年同期增长55%。预计1-9月归母净利润同比增长60%-90%(范围上下限较中期进一步提高)。

　　经营性现金流净额明显改善,投资现金流流出可控。上半年投资现金净流出9.63亿元,除按约定支付申能环保4亿并购款外,亦有4.03亿元PPP 项目公司投资款,按照注册资本金比例投入项目公司,与金融机构合作、利用一定程度杠杆撬动大额项目;小幅投资现金流出带动经营现金回流显著加快,上半年收款27.56亿元,同增132%,经营性现金净流入5.51亿元,同增246.6%。对于投资于PPP 项目而产生的投资性现金流,我们认为未来的回款预期也是改善的,因为相较于过去投融资平台时代的BT 项目,现在PPP 项目的交易对象(地方政府)受到了更为严格的负债约束,PPP 项目也经过对地方政府财政支付能力的严格考察和监督。

　　PPP订单充足,驱动业绩快速增长:当前已成立PPP 项目公司注册资本金累计约30亿元,表明超100亿元PPP 项目落地。上半年已中标PPP 项目投资总额约243亿元,充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019年净利润相对2015年增速分别达到105%、180%、288%、405%,我们认为大概率将实现。

　　转型环保初见成效:上半年申能环保、吴中固废、金源铜业分别实现收入1.99、0.08、1.87亿元,实现归母净利润5828、212、-853万元。其中申能环保新并购的瑞祺再生资源贡献净利润218万元。公司后续有望沿环保产业链持续外延,成为新的利润增长极。

　　投资建议:我们预计公司2016/2017年盈利分别为12.36/18.43亿元,EPS分别为0.46/0.68元,目标价17元(2017年25倍PE),买入-A 评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。