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　　潞安环能:高弹性的优质喷吹煤龙头 业绩有望强势回归

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-09-20

　　投资要点

　　喷吹煤龙头,按276工作日核定产能为4260万吨。潞安喷吹煤是订立国标的基准,大客户需求稳定,年销量1300万吨以上,是行业的绝对龙头。公司煤矿总产能为5070万吨,按照276个工作日重新核定为4260万吨,其中余吾煤业、漳村煤矿和常村煤矿都入选要求严格的煤矿先进产能梯队。

　　拖累业绩的整合矿将关闭重整,止住出血点。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500万吨,基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016上半年主要整合矿亏损2.3亿元。公司去产能规划,将通过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰1200万吨,产能控制在300万吨左右。

　　集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,2015年原煤产量8638万吨,是上市公司层面的2.42倍。集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体,未来煤价走稳条件下集团优质资产证券化将再次提上议事日程。

　　煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性大。供给侧改革带来行业供需格局逆转,煤价持续上涨,预计未来6-12个月煤价仍然强势。假设吨煤生产成本及费用不变,我们预测在环渤海动力煤指数(Q5500K)为500元/吨、京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为900元/吨时,吨煤净利润将达到80元/吨,归属于上市公司股东的净利润将超过21亿元,业绩弹性非常大。

　　成本继续压缩空间有限,吨煤市值处行业低位。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016上半年吨煤成本仅为197元/吨,比倒数第二的开滦股份还低12元/吨,继续压缩空间有限。公司吨煤毛利处于行业的中上游水平,2016半年度吨煤期间费用降至行业最低,若成本及费用继续维持或压缩,则吨煤净利优势可期,而公司的吨煤市值处于行业低位,相较之下公司价值可能被低估。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52亿元,同比增长556.5%、176.8%、25.6%,折合EPS 分别是0.23/0.63/0.79元/股,考虑到公司在喷吹煤行业中具备的龙头地位,煤价上涨驱动的业绩增长弹性非常大,维持“买入”评级,给予目标价格12.6元,对应2017年20倍PE。

　　风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)供给侧改革可能不及预期;(3)下游钢铁等可能不景气;(4)水电、风电等对煤电的替代。