开元仪器:收购恒企教育、中大英才 打通线上线下非学历职教

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-09-05

　　事件:

　　开元仪器(300338.CH/人民币20.02, 未有评级)拟以发行股份+支付现金作价12亿元收购恒企教育100%的股权,其中现金支付40%,总计4.8亿元,发行股份4,924.76万支付60%,总计7.2亿元;以发行股份+支付现金收购中大英才70%的股权,交易金额为1.82亿元,其中现金支付50%,总计9,100万元;发行股份622.44万股支付中大英才交易对价的50%,总计9,100万元;同时募集配套资金不超过4.7亿元,用于支付本次重组现金对价及中介机构费用。发行股份购买资产及募集配套资金的发行价格为14.62元/股。

　　点评:

　　1.传统主业承压,外延布局非学历职业教育

　　开元仪器主营业务为煤质检测仪器设备的研发、生产和销售,包括煤质化验仪器、煤质采样设备和煤质制样设备。近年收到宏观经济环境的影响,煤炭行业景气度低迷,公司收购恒企教育、中大英才,布局线上线下非学历职业教育领域,提升公司盈利能力。从收购估值的角度,相对16年业绩承诺,公司收购恒企教育的估值为15倍,收购中大英才的估值为17.3倍。两个教育标的协同效应明显,主要体现在:(1)非学历职业教育的课程的重叠与互补;(2)整合线上线下教学资源,有望实现“面授+在线”相结合的教学模式;(3)实现流量互导。

　　2.恒企教育主打会计+IT培训,直营校区增速迅猛

　　恒企教育成立于2013年12月,主要提供会计培训服务和IT培训服务(控股子公司多迪科技提供),15年扩展学历中介业务,协助合作大学招生。公司形成了“直营为主,加盟为辅”的非学历职业教育架构,直营校区扩张迅速,截至2016年3月末,恒企教育在100多个城市设立了173个直营校区(主要集中在广东、广西、四川、湖南、河南等地区),在30个城市设立了34个加盟校区(主要集中在贵州、湖南等地区),多迪科技在多个城市设立了18个直营校区。恒企教育具有品牌优势,2015年全国校区会计从业资格证考试的平均通过率达61.72%,远高于全国的通过率水平,2015年培训会计学员数量达74,098人次(2014年为17,230人次),IT培训业务学员数量达3,725人次(2014年为1515人次)。