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　　蓝思科技:换机热潮来临 看好公司下半年业绩表现

　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：刘舜逢日期：2017-08-14

　　投资要点

　　事项:

　　公司发布2017年半年度财报,上半年公司营业收入达86.61亿元(53.09% YoY),归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元(25.87% YoY),每股收益0.12元。

　　平安观点:

　　上半年费用增加,毛利率同比略降:公司发布了2017年半年度财报,上半年公司营业收入达86.61亿元(53.09% YoY),归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元(25.87% YoY),每股收益0.12元。其中,公司上半年销售毛利率为23.99%,低于去年同期的25.28%。上半年非经常性损益约为0.84亿元(16年同期非经常性损益约为2.82亿元),公司上半年净利润增速低于营收增速,主要有以下原因:1)大客户产品在下半年放量出货,上半年相对受到影响;2)为满足大客户下半年对公司新产品大量增长的需求,公司为确保扩产需要,为浏阳南园新生产基地提前招聘了大量新员工进行培训,导致人力成本有所上升;3)公司新并购的东莞松山湖基地资产的折旧开始计提,但由于其仍处于整合与技改建设阶段,尚未完全达产。

　　换机热潮来临,下半年公司有望加速成长:公司上半年手机视窗防护屏营收55.83亿元,同比增长了47.61%。下半年国际一线手机品牌厂商新的旗舰型产品开始逐步采用OLED显示屏、全面屏、无线充电功能等新功能或新设计,将带动其他品牌积极跟进,智能手机行业又卷起了一波新的创新热潮,下半年有望刺激消费者开启新一波换机计划。2015年度至2017上半年,公司研发支出分别为11.44亿元、13.84亿元和8.55亿元,占各期营业收入的比例分别为6.64%、9.09%和9.88%,为公司新品开发取得了一定的积累。同时,公司拥有一批优质、稳定的客户资源,包括三星、LG、亚马逊、微软、诺基亚、华为、OPPO、VIVO、小米、联想等国内外知名品牌。作为消费电子产品防护玻璃行业的龙头企业,将会充分受益消费电子的换代升级,尤其是公司大客户下半年新品上市将带动公司整体盈利能力的提升。

　　3D玻璃需求旺,产能加速释放:蓝思科技是国内最大的手机视窗防护玻璃生产企业,公司开发的3D玻璃已经在三星产品上取得了极大的成功。若苹果采用“OLED 屏+3D 玻璃“的方案后,势必将带动其他品牌手机快速跟进。同时由于金属机壳的电磁屏蔽性,手机厂商开始考虑非金属材质的后盖,前后双玻璃方案将使蓝思科技产品需求倍增,公司未来业绩有望实现高增长。公司募投项目“3D曲面玻璃生产项目”建设进度不断推进,已在3D曲面玻璃的生产工艺、技术、专用设备取得突破和改善,3D曲面玻璃产能将加速释放并为公司贡献业绩。

　　投资策略:蓝思科技作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D/3D的发展,同时积极布局蓝宝石、陶瓷等新材料在消费电子产品的应用,未来有望受益消费电子的更新换代和新材料应用市场的爆发。我们预计蓝思科技2017-2019年营业收入分别为247/310/362亿元,归母净利润分别为21.45/29.68/34.78亿元,对应的EPS分别为0.82/1.13/1.33元,对应PE为37/27/23倍,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:消费电子增速下滑;新材料应用不及预期;行业竞争加剧。