中文在线:收购晨之科80%股权 深度布局二次元文化

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：徐雪洁日期：2017-09-07

　　事件描述

　　中文在线于2017年9月5日公布重大资产重组预案(修订稿),公司拟以现金+股权形式收购参股公司上海晨之科80%剩余股权;交易作价147,260万元,其中以现金方式支付44,956.03万元,以发行股份方式支付102,303.97万元,发行股份份数为64,020,004股。

　　事件点评

　　晨之科是一家根植于二次元产业链的互联网公司。标的公司成立于2013年,主要从事二次元游戏大力发行及游戏社区业务。1)公司运营的咕噜咕噜社区平台(G站)是国内较早的专业化二次元交流社区,目前月活用户数400万,累计注册用户1,000万。G站以二次元用户为核心,通过向用户提供二次元游戏下载及交流平台为载体,加之广告、直播等多元业务实现盈利。2)截至2017年5月,晨之科已代理移动游戏26款,其中上线运营游戏17款,发行主打游戏《白猫计划》、《战场双马尾》等获市场认可。目前公司游戏总注册用户1000万+,月活70万+,月付费用户3.72万人,2015-2017年5月期间流水累计17,556万。3)2017年8-9月,晨之科独代游戏《坦克娘出击》、《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《恶灵退散》等有望上线;在代理游戏的同时晨之科向研发端进行了拓展,数款自研游戏也将计划上线,其中腾讯国漫IP改编的《妖怪名单》已进入测试阶段。4)G站作为二次元垂直社区,聚集大量相同属性的游戏玩家及用户,为公司进行移动互联网广告精准投放奠定基础。此外,公司还为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。

　　深度布局二次元,加速推进IP一体化。近年来随着移动互联网的深度渗透及消费群体和观念的转变,以15-30岁人群为主要受众的二次元文化迅速崛起,以游戏、动漫、网文等产品为依托的二次元内容变现能力不断提升。公司此前以2.5亿获得晨之科20%股权,此次收购后晨之科将成为公司全资子公司。

　　凭借标的公司二次元社区用户和内容的社交属性、IP的自制能力以及标的公战略布局,与公司自有的汤圆创作、17K小说网等网文平台进行内容和用户协同,打造出以IP为内容核心、以用户为变现核心的二次元文化生态圈。

　　业绩承诺增厚业绩,高盈利能力有望改善上市公司财务指标。此次交易承诺标的公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,将显著增厚上市公司业绩。此外,晨之科2016-2017年5月毛利率为71%和65%,净利率为50%和45.5%,ROE为38.7%和15.19%,盈利能力在2016年开始逐步向好,在收购完成后也有望带动上市公司整体盈利能力的提升。

　　盈利预测与估值

　　2017年H1公司实现营业收入29,717.05万元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东净利润2165.91万,同比增长176.61%。公司作为数字阅读上市龙头企业,以IP为核心,深入布局二次元等多元文化产业链将为公司带来更多的变现模式。暂不考虑收购完成后股本变化及业绩承诺,我们预计2017-19年公司EPS为0.10、0.15、0.18,对应9月5日收盘价14.54元PE为145X、97X、81X,维持增持评级。

　　存在风险

　　政策变动;收购事项不确定性;IP变现收益不确定性。