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　　佩蒂股份:咬胶行业龙头 扩产能蓄力谋长远发展

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2017-09-27

　　宠物市场欧美已成熟,中国正处于爆发前夕。1、全球宠物市场规模已超1000亿美元。欧美国家宠物消费历史已逾百年,产业链完善,成熟市场基数大,增速稳定,保持4%-5%左右。2、以中国为代表的新兴市场起步较晚,低基数下保持30%的高速增长,我们认为国内市场正处于爆发前夕,未来空间巨大,主要出于量、价两方面的考虑:(1)生活水平改善和老龄人口的增长催生了对宠物的情感需求,相比较发达国家,中国养宠家庭占比较低;(2)宠物产业链不完善,相应的宠物消费金额较低,未来有较大提升空间;3、宠物零食作为新兴的品类正逐步被消费者接受,行业空间大增速快,分散的竞争格局下蕴藏较大机会。

　　咬胶行业龙头,ODM模式专注海外市场。1、公司根植咬胶行业多年,无论是从生产工艺还是创新能力均属行业领先水平,拥有30项专利,高品质、差异化的创新产品打造高附加值;2、公司通过ODM模式攻占海外市场,经过长期合作,公司与核心客户之间已经建立起长期、稳定的业务关系。背靠优质品牌商和渠道资源,公司产品得以迅速在欧美市场立足一举成为国内最大的咬胶ODM制造企业。同时,公司重视自主品牌推广和国内市场的开拓,在公司未来战略规划中占据重要地位。

　　布局海外生产基地提升竞争力,募投扩产能蓄力谋更长远发展。公司抢占海外优质廉价原材料资源,布局海外生产基地,目前越南好嚼已成为植物咬胶重要生产基地。新西兰工厂正在建设之中,依托丰富原材料和优质环境生产高品质宠物食品,丰富公司产品线,提升整体竞争力。公司IPO募集资金用于3000吨畜皮咬胶、2500吨植物咬胶、500吨肉质零食的产能扩建,整体产能提升50%以上,有效缓解产能瓶颈束缚,保证未来三五年内高速增长,公司蓄力待发。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为6.1亿元、7.6亿元、9.4亿元,三年复合增速接近20%;归母净利润分别为9704万元、1.3亿元、1.7亿元,三年复合增速27.5%。中国宠物市场处于爆发前夕,公司作为咬胶行业龙头企业,紧抓时代机遇,扩产能拓市场,蓄力谋更长远发展。随着未来产能释放公司业绩有望加速增长,故给予公司2018年30倍估值,对应目标价48.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。