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　　劲嘉股份:烟包主业逐步恢复 大包装大健康双主业蓄势待发

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：屠亦婷,周海晨,范张翔日期：2017-10-20

　　烟包主业触底回升:短期受益去库存完成行业趋稳,中长期受益龙头集中度提升与三产退出。公司主要业务是烟标生产,受烟草行业影响。中短期:2017年烟草行业去库存完成,十三五期间“两个略高于”发展目标保证行业稳步增长。受2016年去渠道库存影响,卷烟行业产销量明显下滑,2017年初卷烟渠道库存回归正常水平,行业增长走出低谷。2017年1-7月烟草行业销售卷烟2,852万箱,同比增长1.5%,完成全年目标任务的60.3%;实现税利总额6,766亿元,同比增长2.2%,完成全年目标任务的61.5%;规模以上烟草制品业工业增加值累计同比增长2.0%,触底回升。卷烟销量重回增长通道。十三五期间烟草总局制定发展目标:税利总额增长速度略高于全国经济增长速度和财政收入增长速度,保证烟草行业中短期内稳步增长。长期:烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,龙头受益明显。重点卷烟品牌市占率从2011年67.1%逐步提升至2016年83.7%,龙头掌握卷烟重点品牌客户资源提供内生市占率提升动力;当前烟标生产三分天下,随着烟草公司三产逐步退出,让渡份额市场化运营提供行业机遇,行业龙头在全国范围内逐步整合,CR2从2013年9.5%提升至2016年12.6%,龙头整合明显加速。

　　公司作为烟标龙头受益行业整合,增速高于行业。公司作为行业龙头,目前市占率6.8%,未来仍有进一步提升空间。收购公司业绩改善增厚利润,规模扩张,市占率提升:公司凭借龙头优势不断推进行业整合,布点全国,不断收购区域性烟标公司获得全国范围内中烟供应商资质,市占率由2013年4.6%提升至2016年6.8%。公司作为行业龙头掌握国内重点烟草品牌资源,内生实现稳健增长,外延收购提升外生动力,保证公司在行业低迷期仍实现逆势增长(2016/2017H1分别同比增长9.3%/24.5%)。规模效应下提升对上游原材料议价能力,公司采购烟卡价格仍较为稳定,加之高附加值的细支烟占比提升,毛利率进一步提升。保证2017H1毛利率逆势提升2.09pcts。

　　积极拓展非烟标产品业务,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。凭借在原有烟标领域积累的设计、生产管理优势,公司向其他细分包装领域进一步拓展。精品包装拓展卓有成效,主要包括烟的精品包装礼盒以及消费电子包装等。公司还进一步整合产业链,设立文化创意设计板块子公司,加强设计软实力,并不断开拓新贵大客户如“魅族”、步步高VIVO、“茅台醇”系列等,分享新兴和高端消费行业增长红利。公司在精品包装领域已形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,下半年随着产能进一步释放,及前期订单和客户资源的积累,有望增厚业绩。精品包装领域构成公司大包装业务的重要支柱,有望构成第二业务增长点。

　　非公开发行股票获批,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。公司非公开发行股票已获证监会批文,以8.74元/股价格发行1.89亿股,拟募集不超过16.5亿元资金用于新型材料精品包装及智能化升级、智能物联运营支撑系统、物联网与大数据营销溯源平台及包装技术研发中心项目,将在扩大其烟标主业的市场份额的基础之上,在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新的利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,与复星在大健康领域合作,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。根据公司五年战略规划,公司将把大健康作为第二主业,形成“大包装+大健康”并驾齐驱态势。此次增发完成后公司账面现金预计达到22.18亿元。

　　持续优化烟标主业、提升核心竞争力,外延收购推进第二主业发展,控股股东增持彰显对公司发展前景的信心。控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显其对公司未来发展的信心。公司横向外延发展精品包装与智能包装,为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务,新包装生产线逐步推进,提供新的增长点;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,凸显竞争优势。我们维持2017-2019年EPS分别为0.51元、0.61元和0.77元(待增发完成后,摊薄为0.45元、0.54元和0.67元,净利润同比增长17%、20%和25%),目前股价(10.85元)对应2017-2019年PE分别为21倍、18倍和14倍(摊薄后为24倍、20倍和16倍),维持买入。