益丰药房个股资料操作策略盘中直播独家诊股

　　益丰药房:业绩表现靓丽 长期高增长可持续

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,张肖星日期：2017-11-01

　　事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入34.2亿元(+27.9%)、归母净利润2.2亿元(+38.2%)。

　　业绩高速增长,规模效应体现。1)公司前三季度营业收入较2016年同期增长27.9%主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。在处方外流、中药业务提速的背景下,估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右;新开门店、并购门店贡献接近20%的收入增速。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升,毛利率同比提升0.29个百分点、期间费用率同比降低0.98个百分点。3)三季度单季度实现营业收入11.8亿元(+29.7%)、归母净利润6615万元(+38.3%),与上半年趋势一致。

　　门店布局加速,长期增长可期。截止2017年9月31日,公司拥有连锁药店1890家(其中加盟店70家)。三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,一般来说,新店营业后12个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右,第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。按照公司规划,2016-2018年完成新建1000家门店,同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标,我们预计公司目前的高增速在3-5年将持续。

　　加强合作品种建设,品类扩充为单店增长的动力。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.08元、1.41元,对应PE分别为47倍、36倍、28倍,估值相对合理,维持“增持”评级。

　　风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。