宇通客车:1月宇通客车销量增长10% 开年产品结构改善

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：梁超日期：2018-02-08

　　1月客车销量增长10%,大客首超中客

　　2018年1月,宇通客车销售客车4272辆,同比增长10%,环比下降67.5%;我们预计其中新能源客车销量近1000辆,同比增长了约19倍(2017年1月新能源销量不足50台,17年整个一季度新能源销量不到1000台),环比减少89%(17年12月9046辆)。2017年全年,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,其中新能源客车17年累计销量约24865辆。我们认为,整体来看,1月客车总销量及新能源客车销量符合预期,目前补贴政策推迟传闻尚无定论,18年1月新能源客车表现接近16年,远超17年同期。

　　拆分传统和新能源客车来看,2018年1月,宇通新能源客车较去年同期多卖约950辆,传统客车较去年同期少卖约553辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约397台。

　　从销售结构看,2018年1月公司大型客车销量同比上升55.6%,中型客车同比下降16.4%,轻型客车同比下降2.7%,大型客车销售占比持续提升,值得注意的是,2018年1月是近五年来大型客车在销售数目上首次超越中型客车的一年,开年产品结构改善情况乐观。

　　2018Q1业绩高增速可期

　　2017年12月宇通新能源客车销售9046辆,同比增长13.9%(16年12月7939辆),环比下滑约94%(17年11月4663辆)。我们预计2018年1月宇通新能源客车销量约1000辆,同比增长了19倍(17年01月约50辆)。我们认为,2018年1月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。

　　17年国内新能源客车销量下滑24%,宇通市占率持续提升

　　据中国客车统计信息网数据显示,2017年全年,国内销售新能源客车86767辆,同比下降24.41%。其中,销售公交车75991辆,占比87.58%;销售座位客车10722辆,占比12.36%。2017年12月,国内新能源客车销量为26440辆,环比11月大增106.19%,较2016年同期30903辆同比下降14.44%。其中,2017年12月,国内销售新能源公交车22279辆,占比84.26%;销售新能源座位客车4135辆,占比15.64%。

　　宇通新能源2017年市占率提升五个百分点。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年宇通新能源累计销量24857辆,累计市占率29%,高出第二名比亚迪约14个百分点,高出2016年23.4%的市占率5个百分点。

　　长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级

　　整体来看,宇通客车1月销售总量符合预期,产品结构改善略超预期,一季度业绩高增速可期。反观2017年全年,在1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。我们预计全年收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,18年关注后续补贴政策对公司利润率的影响,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,我们预计17/18/19年EPS分别为1.53/1.85/2.18元,对应PE分别为14.4/11.9/10.1倍,维持买入评级。

　　风险提示

　　新能源汽车补贴或下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。