卧龙电气:顺利收购GE低压电机业务,贸易战后中美并购第一单!

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-06-29

　　公司临时董事会审议通过了《关于收购通用电气小型工业电机业务相关资产的议案》,公司就收购美国通用电气公司下属小型工业电机业务相关资产(以下简称“SIM”)与交易对手方通用电气签订《股份和资产购买协议》,交易主要涉及生产小型工业电机的业务资产,资产主要包括通用电气工业电机墨西哥股份公司100%股权、通用电气电机服务股份公司100%股权及其他13家实体涉及与本业务有关的资产与雇员。该等业务资产交易基本购买价格为1.42亿美元。

　　贸易战影响无忧,全球拓展加速推进。

　　公司以1.42亿美元购买通用公司生产小型工业电机的业务资产,包括其墨西哥工厂、电机服务公司及相关资产和雇员,并取得通用电机10年品牌使用权。目前,该收购事宜已通过CFIUS的审核,进展顺利。公司出口美国产品销售额比例在4%以下,贸易战对公司影响不大,此次收购使得公司的全球化布局加速,受贸易战影响微乎其微。

　　坚守国内市场,积极拓展海外市场。

　　公司在EV电机上积极布局,紧跟新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目,获得了政策支持。国内客户已包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。

　　二季度业绩有望持续高速增长。

　　受益于油气等下游 行业的复苏以及EV电机等的持续发力,公司2018年第二季度业绩增速预计超过90%。2018年第一季度公司实现营业收入24.70亿元,同比增长10.68%;归母净利润1.16亿元,同比增长238.39%;扣非后归母净利润7454万元,同比增长173.49%,EPS为0.0898元,同比增长238.87%。

　　成本上升带动价格上涨,需求改善促进毛利提高。

　　公司从2017年起就通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也有所提高。

　　盈利预测。

　　针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:

　　1.受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;

　　2.新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;

　　3.公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%;

　　4.变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来两年的非经营性收益增加。

　　基于以上假设,我们得到公司18-19年营收分别为123.93、140.61亿元,整体毛利率分别为23%、21%。