盈利预测与投资评级：全年业绩稳增高度可期，维持买入评级公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021 年至2023年的归母净利润分别为10.82 亿元、13.69 亿元、16.23 亿元，同比增长分别为39.27%、26.56%、18.48%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.39、0.49、0.59 元，对应当前股价PE 分别为63、50、42 倍，维持买入评级。

　　事件

　　2020 年公司实现营业收入334.84 亿元，同比增长4.38%；实现归属于上市公司股东的净利润7.77 亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比下降15.94%。2019 年基本每股收益0.28 元/股，同比下降27.65%。2020 年利润分配方案为每10 股派现金红利0.85 元。

　　业绩稳增预期兑现，公司进入产品密集交付期

　　2020 年公司实现营业收入334.84 亿元，同比增长4.38%，其中航空产品实现营业收入328.21 亿元，同比增长5.55%；其他产品收入6.63 亿元，同比下降1.08%。航空产品占公司营收比例约98%，军工主业进一步集中。实现归母净利润7.77 亿元，同比下降27.65%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比下降15.94%。

　　归母净利润下降主要源于非持续性业务变化，剔除资产置入嗲来的非持续性特殊因素影响，公司2020 年归母净利润较上一年度增加8504 万元，同比增长12.29%，符合预期。公司整体毛利率较上年同期有所增长，主要源于产品结构优化，新产品占比提升，毛利率升至7.82%，盈利能力有所增强。期间费用方面，销售费用较上年同期下降16.95%，管理费用增加3.29%，财务费用增加月0.5 亿元，研发费用持续增长，较上年同期增长约29%，平台产品衍生型号研制或将加速。

　　报告期内，合同资产期末较期初减少约13 亿元，存货科目中库存商品较期初大幅下降91%，公司整机产品正处于批量交付阶段。预付账款与应付科目有所提升，存货科目中原材料较初期增长13.41%，表明公司材料采购持续进行；同时存货中在产品较期初增长10.83%，说明公司仍在持续备货。合同资产大季度出现大幅增长，或说明与下游军方合同签订较为顺利，或已拿到产品预付款项。整体看来，公司产品公司产品已进入批量交付期，且体量恢复快速增长，业绩稳增可期。

　　置入飞机整机资产，整合研发制造资源

　　公司置入飞机整机制造及维修业务资产，置出起落架等零部件制造业务。公司置入西安飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、陕西飞机工业（集团）有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产，其中中航天水飞机工业有限责任公司100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；同时置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。西安飞机工业（集团）有限责任公司拥有中航飞机7.07%的股权，是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。陕西飞机工业（集团）有限公司主要生产大、中型军民用运输机，中航天水飞机工业主要业务为飞机维修。本次资本运作符合集团聚焦航空整机主业大方向，进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进中国航空工业集团有限公司国有资本投资公司试点工作。