平安观点：

　　价量提升，一季度业绩亮眼：2021 年一季度电解铝的价格延续上涨态势，其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%；而主要原材料氧化铝价格相比平稳，维持低位水平，为此，公司电解铝盈利水平大幅提升，2021 年一季度综合毛利率为16.65%，同比提升2.49 个百分点，环比提升3.72 个百分点。此外，随着公司新项目的投产，公司电解铝运行总产能由2019 年的210 万吨提高到2020 年底的278 万吨，我们预计2021 年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升，公司一季度业绩大幅增长。

　　受益碳中和，公司电解铝产能有望逆势增长：电解铝是有色间接碳排放的主要产品，在碳中和的背景下，采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南，水力资源丰富，生产所属的电力以绿色水电为主，受益碳中和程度高，电解铝产能有望保持增长。预计2021 年随着新项目全部投产，公司电解铝总产能将从2020 年末的278 万吨提高到超过300 万吨。

　　2021 年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平：我们预计2021 年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下，电解铝的价格将处于较高水平。另一方面，主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重，价格难以逞强，2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。

　　盈利预测及投资评级：考虑到电解铝价格高企，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.14/1.35/1.47 元（原0.45/0.58/0.68元），对应2021 年4 月26 日收盘价的PE 分别为11/9/8 倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。