双鹭药业:仍处于调整期 目标价40.9元 公司2009 年前三季度实现营业收入11.89亿元,增长24.7%,第三季度增长27.7%;净利润1.55 亿元,增长101.5%。前三季度毛利率为36.1%,三项费用率18.1%,同比下降2.5%,这使毛利率与三费率差额达到18%。 公司前期公告的定向增发收购子公司少数权益事宜,目前正在履行审批手续。这一事件的成功解决,将彻底理顺前几年困扰公司的流通股东于公司内部人之间的利益关系,同时还将增厚每股业绩。 我们认为全年业绩翻番几成定局,提升其2009-2011年EPS预测为0.84、1.10、1.35元,提升目标价到33元,维持增持评级。 公司主打产品贝科能目前已进入了14个省的地方医保,公司原销售策略是使该产品能进入全国医保,以进一步扩大销售。目前全国医保目录调整尚不明确,公司对该产品的销售策略无法随时调整,故该产品今年增速明显放缓,但增长较好的产品有立生素、欣吉尔增长幅度为15%-20%,欧宁、雷宁、欣尔金增长幅度为25%-30%。 我们维持对公司2009-2010年的盈利预测,即EPS分别为1.12元、1.46元,不含股票投资的EPS分别为1.09元、1.46元,以2010年业绩为计算基础,给予28倍的PE,调高6个月目标价至40.9元,维持增持-A的投资评级。 云南白药:产品价格如期提升,上调盈利预测 白药系列收入增长40%:公司工业收入高速增长37%,商业收入增长约25%,其中白药系列收入同比增长40%。分产品,中央产品中气雾剂增速高于20%,酊剂增速高于50%,散剂、胶囊剂等增长近10%;牙膏收入增长50%;白药膏和创可贴收入合计增长20%-30%,其中白药膏受价格大幅上涨影响,收入同比持平。 工业毛利率略有下降,营业费用和管理费用大增:母公司毛利率同比下降1.45个百分点,主要是毛利率略低的创可贴收入增长较快。公司期间费用大幅增长42%,其中营业费用和管理费用分别大幅增长45%、40%,我们依然认为费用大幅支出背后体现的是经营利润反映极度保守。 运营质量较好:公司应收账款周转天数20天,存货周转天数112天,每股经营活动现金流0.66元,都处于正常水平。三季度经营活动现金流为负是因为存货新增近3亿,银行票据增加1.4亿。 白药膏和创可贴提价增厚业绩,上调盈利预测:公司5个产品进入基本药物目录,占净利润比重高达80%,预计白药气雾剂和白药膏3-5年销售规模能突破10亿元。公司将白药膏和创可贴核心规格出厂价提高30%,其中白药膏核心规格5片装开票价由15.6元提高到20.4元,三季度白药膏和白药创可贴清理了渠道存货,提价应该会较为顺利,提价将增厚明年业绩。我们维持公司2009年1.13元盈利预测,上调2010-2011年盈利预测至1.70元、2.18元,给予2010年40倍预测市盈率,6个月目标价68元,维持买入评级。 |
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