方大特钢

　　申银万国

　　方大特钢：买入评级 目标价14.96元

　　改制的顺利完成为公司轻装上阵打下了良好基础。本次改制完成之后，方大集团对上市公司进行管理、资金、技术等方面的大力支持，充分发挥民营体制的灵活性和积极性，促使老国企焕发出新的生机。方大集团公司对国企的整合有非常丰富的经验，能充分发挥出体制的优势和精细化管理的特点，历史上整合的成功经验值得信赖。方大集团已确定注入的沈阳焦化，以及后期将注入的矿产资源将大幅提高上市公司的盈利能力。

　　产业链上下延伸的新战略。方大集团收购上市公司后，按照集团的整体布局，将以方大特钢为核心进行钢铁产业整合，集团内目前以及之后拥有的与钢铁相关资产将优先注入方大特钢，保证方大特钢在钢铁主业上的进一步发展。从方大特钢的公司战略上，公司今后不仅仅局限于钢铁冶炼加工方面，将根据自身区域和产品特点逐步向产业链上下游进行延伸，进一步提高盈利的能力和稳定性。具体而言，在产业链环节上向上将进入以铁矿石为主的原材料领域(预计公司铁矿资源自给率力争达到1/3)，向下将进入以板簧为主的汽车零部件领域。

　　钢铁主业做细分市场的隐形冠军。在钢铁产品主业上，公司不考虑盲目扩大规模，而把品种优化和突出特色为目标，发挥出在细分市场上的优势，确定成为在全国弹簧扁钢和江西螺纹钢两个细分市场的隐形冠军,,并逐步开发新的特钢品种(如优质易切钢)。

　　盈利分析与投资评级。我们预计公司2010、2011年每股业绩分别为0.68、0.93元。考虑到公司后期铁矿石注入预期、以及公司后期在弹簧扁钢和板簧市场上的控制性优势，我们给予公司22倍的估值，目标价14.96元。给予“买入”评级。