黄山旅游

　　广发证券

　　黄山旅游：买入评级 目标价27元

　　世博会有望带来超预期的客源增量

　　我们认为世博期间参观总人数将达到1亿人次以上，日均接待量约为58万人次，相当于08年5-10月的上海旅游人数增加60%。与世博局所设定的7000万人次目标相比，增量部分主要来自于上海本地游客的出游频次提高以及长三角区域的专程游客数量增量。考虑到五一、十一黄金周和七月份开始的学生暑假等积极因素，世博参观的实际人次可能会更高。我们以黄山管委会的招徕指标(即90万人次)为参考，保守预计世博期间黄山接待的世博游客数量为45万人次，其中中长线的世博国内游客以及海外游客将是黄山旅游的主力。

　　地产业务自2010年贡献不菲收益

　　为保持公司的可持续发展，07年10月公司通过招拍挂的方式取得了黄山市屯溪黄口旅游度假开发区187亩(12.4万平方米)土地使用权，并成立两个公司进行项目开发，其中36919平方米地块建设五星级豪华酒店及会所(高档度假酒店)，引进皇冠假日酒店管理品牌。而房地产项目—玉屏府的一期多层住宅项目前90%左右已经销售完毕，平均售价约为4100元，属黄山本地市场高端价格。静态保守预计玉屏府项目整体实现销售收入在7亿元以上，贡献净利润1.1亿。按工程进展以及销售确认时间计算，2010-2011年将是主要结算年度。

　　盈利预测以及投资评级

　　我们预计公司2009年营业收入将达到11.75亿元，实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元。2010-2011年公司净利分别为2.93亿元和2.67亿元，2009-2011年对应的EPS为0.42元、0.62元和0.57元。

　　如果房地产能够按期结算，我们假设2010年结算1.5个亿，2011年结算4个亿，实现净利润2250万和6000万，EPS贡献0.05元和0.13元。

　　则公司2009-2010年业绩有望达到0.42元、0.67元和0.7元。

　　作为A股景区行业龙头企业，公司成长稳健，随着西部大峡谷的进一步开发，我们非常看好公司未来内生以及外延成长空间，考虑到公司涉及包括世博会概念、皖南概念以及可能存在的阿凡达概念等多重主题，给予“买入”的投资评级，目标价格27元。

　　风险提示

　　世博会召开期间带来的客源增量可能少于预期；房地产结算进展不如预期；2010年资本性支出过大带来财务费用的大幅度提升。