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新华保险 601336 银行和金融服务 研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-02-16 投资要点: 新华保险2012年1月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入132.4亿元,同比增长19.56%;维持2011年下半年较高的增速。 近20%的总保费增速高于平安的16%和太保的4%,预计也将高与国寿。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费实现正增长;2)20%左右的个险续期保费增长;3)银保总保费预计仍维持正增长,远好于同业。 "开门红"准备充分,单月个险新单保费预计同比增长10%以上,远好于同业情况。2012年以来新华保险加大个险渠道的发展力度。2011年个险新单出现4%左右的负增长,增速低于同业。2011年12月融资完成后,新华保险更注重个险渠道,开门红准备充分细致。虽然受春节因素的负面影响,2012年1月个险新单保费增速较节前大幅下降,但10%以上的增速仍远高于同业。 考虑到个险和银保的负增长,我们预计2011年新华保险新业务价值零增长。 而2012年新华保险仍受益于管理改善带动和偿付能力约束解除的经营好转,新业务价值增长预计10%以上,可分解为15%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。 银保保费预计实现正增长,区别于同业。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保秩序,对于银保规模产生较大负面影响,此外银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。新华保险2011年三季度开始调整银保业务结构,7月份开始便扭转上半年的负增长局面,2011年全年银保总保费预计仅出现7%左右的小幅负增长。2012年新华保险银保转型仍持续,1月银保总保费和新单保费预计都实现10%以上增长,但受销售环境所限,期交新单保费预计仍未较大幅度负增长。 较低估值对应较高增长,建议增持。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数6倍,在保险股中处于中等,从绝对估值角度看大幅低估。考虑到新华保险在偿付能力约束解除后,保费和价值增速将领先,建议增持。短期对于保险公司排序为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿。 |
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