锦江股份:集团主导海外并购 国企改革下的资源整合提速

　　锦江股份 600754

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2014-11-14

　　事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发布公告:“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函,锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司),已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议,锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。”

　　点评:

　　1、集团层面统一运作外延式并购,国企改革下的资源整合提速:据环球旅讯报道:11月12日,锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布,双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx,旗下核心资产为卢浮酒店,其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定,有序推进各方面的工作,预计交易将在明年第一季度完成。据称,卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有,锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业,其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列,覆盖经济型和高端酒店,在40多个国家,拥有共1,100多家酒店,超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性,而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店,未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪,但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下,锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。

　　2、双方品牌合作源远流长,利于未来资产整合:2011年11月22日,锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店作为合作酒店,卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店;双方签署品牌授权协议,互相提供品牌许可,供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用;双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金;协议期限为三年”。我们认为:2014年11月恰好为上述协议满三年之时,双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上,进一步探索股权层面并购,体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实,之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。

　　3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布,我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期,维持买入评级。